华帝股份深度报告:映日荷花别样红

地产政策预期改善,厨电公司最为受益

    2017年12月以来,地产放松政策边际加码,南京、郑州、武汉等城市进一步升级人才战略,保障“合理住房需求”释放;兰州放开限购(郊区放开、核心区限售换限购)。同时,住建部宣布2018年棚户区改造580万套,超市场预期。总体来看,2018年房地产政策基调较大概率维持此前态势,在差别化调控的总基调下,各地方政府预计会对前期限购限价等政策进行适当的修正,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。厨电公司近80%的销售来自新增需求,相较其他板块最为受益于地产的恢复;同时厨电板块依旧是家电长期成长性最为确定的板块,且呈现高端扩容趋势,公司此时积极推进高端转型,成效凸显。

    销量接力均价提升,业绩增长具有可持续性

    目前公司正处于新管理层上任后重新步入上升轨道期,公司通过加大营销投入提升产品定位从而提价,同时品类也正在扩充(热水器高端新品、洗碗机等嵌入式产品),随着公司品牌建设与渠道布局的完善,品牌定位逐步被消费者接受,业绩增长主要驱动力将由均价增长逐步转为销量增长,具备持续性。

    收入和净利高增长确定,维持“买入”评级

    公司和高管、经销商的利益一致绑定,经营红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2017-19年营收同比增长30.6%、25.7%、22.5%;净利润同比增长55.0%、41.0%、40.3%,对应EPS 0.87、1.23、1.73元/股,对应PE 36.2X、25.7X、18.3X,维持“买入”评级。