片仔癀:2017年业绩预增40%~60%,片仔癀销量持续高增长

2017年业绩预计大增40%-60%,超市场预期

    公司公告2017年度归母净利润预增21,445-32,168万元,即2017年净利润范围在7.51-8.58亿元,同比高增长40%-60%;扣除非经常性损益后,归母净利润增加在19,613-30,336万元,即2017年扣非后净利润为7.19-8.26亿元,同比大增38%-58%,净利润及扣非后净利润均超出市场预期。 业绩高增长的核心原因是母公司片仔癀药业产品(主要是片仔癀系列产品)销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。

    核心品种片仔癀在终端持续突破下实现放量高增长

    我们估计全年片仔癀系列销售额增速在35%-40%,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒。是拉动公司业绩高增长的主要原因。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营近100家,覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,给片仔癀带来了显著的销量增量,我们估计2017年体验店渠道销售占比或达到30%,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。

    上游成本压力仍存,存在持续提价预期

    片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。前三季度公司肝病用药(主要是片仔癀系列)整体毛利率下降2.01个百分点,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,今年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游存在的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基本成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。

    牙膏领衔日化业务高增长,未来将成为业绩增长新引擎

    作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长。是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。前三季度日化业务收入2.45亿元,同比增长达到41%,我们预计在牙膏的带动下全年亦有望增速超40%。作为比肩云南白药的定位于高端市场的牙膏,片仔癀牙膏长期增长潜力巨大,借助上海家化的渠道资源,有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。前三季度漳州片仔癀上海家化新增促销费、广告及业务宣传费3,028.82万元,牙膏的市场推广持续深入。

    稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级”

    考虑到公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.33、1.79、2.34元,对应PE分别为54、40、31倍,考虑到公司历史估值水平范围,且考虑到公司的稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续快速的发展,维持给予2018年46倍PE,上调6个月目标价至82.34元,维持“增持评级”。

    风险提示:片仔癀营销推进进展低于预期,牙膏推广进展低于预期