石油化工行业:到了关注存量炼化企业的时刻

类别:行业研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2018-01-10

核心观点

    18年炼化产能近乎零增长:由于19年后民营大炼化会海量投产,现有企业普遍选择避其锋芒,近两年新增产能很少,尤其是今年全球产能都近乎零增长。因此无论市场对19年供给冲击如何评估,今年供给相比17年更为紧张都是大概率事件。

    18年油价在最舒适区间:对炼化而言,最舒适的油价区间就是60-80美元/桶,这个价格既不会触发国家递减炼油毛利的上限,相同毛利率情况下,毛利额和资产周转率也会更高,而我们判断18年油价大概率就是在这个区间之内。另外相比17年上半年油价大幅下滑,今年同期油价单边上涨的概率很大,这无疑也有利于企业的库存受益和释放业绩。

    18年全球需求共振向上: 18年伊始石化板块一枝独秀,领涨周期性行业,我们判断一个重要因素就是海外需求非常强劲。石油与钢铁、煤炭等主要依赖国内需求的品种不同,海外需求占比超过了80%,属于全球定价产品。因此即使市场对未来国内经济复苏持续性分歧很大(我们相对乐观),但至少对石化而言,需求端问题不大。而且石化本身是后周期行业,需求一般滞后地产销量半年以上。即使地产基建真如市场预期般下滑,上半年需求预计也不会很差,届时很可能会出现多年未见的全球需求共振向上局面。再叠加供给端的极度紧张,石化盈利大概率会再上台阶。

    比价关系带来的跷跷板效应:17年底新建炼化能够大幅上涨,根本原因在于当时市场关注不高,给股价留下了足够的预期改善空间。无论19年新产能投放后供需到底如何,其实18年行业盈利大概率都会很好,换言之在真正投产之前盈利逻辑很难被证伪。“有预期、难证伪”可以说是教科书般投资新产能的周期逻辑。但现在的问题是,近期股价大幅上涨消化了很多预期改善的空间,相比之下,今年盈利就大幅改善的存量炼化和如卫星石化这类未来同样有大规模扩产预期,但股价涨幅较小标的,无疑就有很强的比价效应。

    投资建议:

    综上,我们目前时点在增量炼化之外,也建议关注存量炼化产能,如中国石化(600028,买入)、上海石化(600688,买入)、卫星石化(002648,买入)。

    风险提示

    油价大幅上涨。原油价格上涨会推高原材料成本,短期内压缩炼化毛利,影响炼油行业的景气好转。

    产能退出不及预期。国内地炼及日韩产能虽有望陆续出清,但退出时间表会受到多重外界因素的影响。若产能退出不及预期,将使炼油行业景气度下行。

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