商贸零售行业:永辉收购红旗连锁21%股份,加快四川地区拓展与科技赋能

类别:行业研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马科 日期:2018-01-10

上周回顾

    上周商贸零售板块上涨1.91%,同期沪深300指数上涨2.68%,中小板块指数上涨2.13%, 创业板块指数上涨2.78%。跑输沪深300指数0.77%,跑输中小板块指数0.22%,跑输创业板块指数0.87%。其中超市板块上涨2.10%,百货板块上涨2.17%,零售板块上涨1.75%, 连锁板块上涨1.03%。

    上周涨幅居前的有:海印股份(000861.SZ)5.32%、鄂武商(000501.SZ)5.01%、家家悦(603708.SH)4.85%、天虹股份(002419.SZ)4.65%、通灵珠宝(603900.SH)3.86%。上周跌幅居前的有: 合肥百货(000417.SZ)-0.87%、跨境通(002640.SZ)-0.73%、中百集团(000759.SZ)-0.72%、南京新百(600682.SH)-0.03%、永辉超市(601933.SH)0.30%。

    本周观点及投资建议

    事件回顾:永辉超市分别于2017年12月22日和2018年1月2日发布公告,公司以5.80元/ 股受让红旗连锁实际控制人曹世如、曹曾俊所持有的红旗连锁股份共2.856亿股,交易总价为16.5648亿元,合计占红旗连锁当前总股本的21%。同时,2017年12月24日,公司与红旗连锁签署了战略合作框架协议,建立全面战略合作伙伴关系,保持战略协同;双方将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作,顺应消费趋势,挖掘线下零售优势,发展新的零售竞争能力。2018年1月2日,公司与红旗连锁、红旗连锁另一战略合作伙伴未来控股集团签订战略合作框架协议,三方在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。

    民生观点:(1)永辉交易价格相对合理,红旗连锁实际控制人不变。从交易价格来看, 本次交易价格为5.8元/股,公司2018年1月3日复牌前的价格为6.38元/股,永辉超市以91% 的折价受让红旗连锁实际控制人曹世如、曹曾俊的股份,交易价格相对合理。据WIND 一致预期,红旗连锁2017-2019 年营业收入分别为70.83亿元、79.20亿元和88.71亿元,归母净利润分别为1.73亿元、2.02亿元和2.34亿元,本次16.56亿元的交易价格对应2017-2019年的PE分别为45.59倍、39.04倍和33.71倍,对应的PS分别为1.11、0.99、0.89, 低于现在超市上市公司2017-2019年平均PE和PS,交易价格相对合理。从股权结构变化来看,本次交易之前,公司实际控制人曹世如、曹曾俊(母子关系)分别持有股份为42.48% 和6.15%,合计持股48.63%,中民财智(中民未来为其孙公司)为第二大股东持股为8%, 本次交易之后曹世如、曹曾俊持股从48.63%减少至27.63%,依然是公司的第一大股东, 永辉超市持股为21%,成为公司第二大股东,将对于红旗连锁体制、供应链、物流、科技赋能等方面都会产生重要的影响。同时,从投资收益来看,根据WIND 一致预期,红旗连锁2018-2019年归母净利润分别为2.02亿元和2.34亿元,2018-2019年将给永辉超市带来4242万、4914万元的投资收益。(2)红旗连锁西南便利连锁超市领先企业,加快永辉四川地区的拓展。红旗连锁2012 年在深交所上市,截至2017年6月30日,红旗连锁经营门店已达2713家,以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主, 稳居西南便利连锁超市领先位置。以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成的网络布局优势。同时,红旗连锁拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送。永辉超市收购红旗连锁21%的股权,首先,通过永辉与红旗采购的规模效应提高议价能力,使得双方采购成本一定程度的下降;其次,红旗连锁经营门店已达2713家且主要业态为便利超市,能够有利于永辉超市的门店在四川地区的拓展, 且永辉超市可以吸取红旗连锁开设便利超市的经验;最后,红旗连锁在四川省拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,永辉超市在四川也有相应的物流布局,双方物流发挥协同作业提高效率。(3)科技赋能红旗连锁,现金充裕为后续布局奠定基础。永辉超市之前在收购国内超市的部分股权就有所涉猎,收购了联华超市21.17%股权,不断通过举牌的方式持有中百集团29.86%股权,永辉超市打造智慧中台,通过科技赋能的方式与这些超市公司进行合作,发挥协同效应。此次收购红旗连锁21%的股权,是其科技赋能再一次的拓展。红旗连锁与联华超市、中百集团在体制上有本质的区别,红旗连锁是民营企业,两者的协同作用可能会更加显著。同时,永辉超市现金充裕,截止2017年永辉超市的现金为118亿,为永辉超市后续智慧中台科技赋能奠定夯实的基础。(4)永辉、红旗与未来控股集团三方签订战略合作框架,充分发挥三者的协同作用。未来控股集团为中国民生投资股份有限公司旗下控股子公司,旗下包括物业服务、普惠金融和居家养老三大业务板块。在物业服务方面,其拥有全国最大的在管物业面积,截止2016年年底,中民未来累计覆盖物业管理面积达4.2亿平方米;居家养老业务以“小型化、社区化、规模化和连锁化”为特色,依托服务网络打造聚焦居家养老的开放平台;普惠金融通过建立线上线下立体网络,基于交易数据、行为数据实现门店、网销、O2O全平台分层经营。三方在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。

    推荐标的:永辉超市、红旗连锁等。

    维持行业推荐评级

    我们看好商贸零售的行情,建议中长期持有。1)CPI上行有利于提升超市营收,线下超市价值重估,建议关注:永辉超市、家家悦等;2)高端消费持续回暖,消费升级利好百货与饰品,建议关注:王府井、通灵珠宝、老凤祥等。3)电商线上线下相融合,跨境电商全面发力,建议关注:苏宁云商、跨境通等。

    行业与公司重点新闻

    过去一周的主要新闻有:(1) 凯德广场要卖,万科84亿收购凯德20个购物中心(资料来源:联商网);(2) 京东三个月增加仓储面积200万平,扩张速度堪比亚马逊(资料来源:联商网);(3) 合肥百货43亿元加持供应链,投建农产品物流园(资料来源:联商网);(4) Costco全球电商销售额13亿美元,天猫开双店加速布局(资料来源:联商网)。

    风险提示

    永辉超市与红旗连锁协同效应不及预期。

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