温氏股份:养殖稳步推进,业绩略超预期

事件:

    8日,温氏股份公布了业绩预告。2017年,公司预计实现净利润66-70亿元,同比下降40.63%-44.02%。其中,四季度预计实现净利润25.61-29.61亿元。略超市场预期。

    我们的观点和看法

    1、黄羽鸡业务重回景气,推升下半年业绩增长

    2017年,黄羽鸡业务经历了过山车式的行情,对公司全年业绩造成拖累。上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利。我们预计,公司2017年黄羽鸡业务实现盈利5-7亿元,其中四季度实现盈利11-15亿元。我们判断,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性。

    2、猪价拖累养殖业务,18年产能重回增长

    根据销售月报,2017年,公司共出栏生猪1903万头,同比增长11.18%。销售均价14.98元/公斤,同比16年18.4元/公斤下降18.58%。其中,四季度出栏生猪531.82万头,销售均价14.48元/公斤。我们预计,公司2017年生猪养殖净利润约60亿元,四季度生猪养殖净利润14-15亿元。 从公司代表产能建设和储备的在建工程及生产性生物资产来看,2016年四季度开始,公司生产性生物资产与在建工程开始重回增长。预计2018年起,公司生猪产能将进入新一轮增长期。预计年增长400万头,即2018-2019年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头。

    投资建议

    公司通过“公司+农户”为核心的温氏模式实现轻资产扩张,并成为业内典范。2018年生猪均价整体稳定,出栏量的增长将推动生猪养殖业务重回增长。而黄羽鸡价格的触底回升,意味着公司业绩在2017年上半年相对低基数上,将具备较强的盈利弹性。我们预计,2017-2019年,公司净利润分别为68.10亿、87.40亿、93.71亿元,同比增长-42.24%、28.34%、7.23%,对应EPS 1.30、1.67、1.80元。给予2018年18倍市盈率,6个月目标价30元。维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;