志邦股份:投资木门生产线,践行全屋定制大布局

事件:志邦股份新发布公告,其全资子公司合肥志邦木业有限公司拟新建志邦木业配套产业园项目,项目总投资预计约120,000万元。投资计划用于新建志邦木业生产车间、购置生产设备及配套项目,建设年产木门及家具配套50万套产品的生产线及配套设施。该项目的推行有助于践行志邦股份“全屋定制”的发展战略,进一步扩充产品线,有望在投产后成为全新的业绩增长点。

    家居行业正逐步迎来全屋定制大时代:随着我国城镇居民人均可支配收入的提升,家居行业过去逐步由手工及成品家居时代迈进单品定制时代,而现如今正在迈向全屋定制时代。定制家居行业内龙头企业,如尚品宅配、索菲亚、欧派家居、曲美家居等,先后纷纷拓展其全屋定制家居业务。从需求端看,全屋定制符合未来家具消费趋势,具有良好的一致性。从企业销售端看,全屋定制趋势下品类扩张促进客单价持续提升。因此,尽管全屋定制还处于起步阶段,其概念却代表定制家居未来的发展方向,率先抢占龙头地位的企业必将占据定制家具市场的最高地。

    国内橱柜行业的领先者,发展前景广阔:志邦股份主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了较大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。

    渠道量质齐升,布局合理:截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力可观。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。

    业务协同效应助力公司增长:公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。

    盈利预测与投资建议:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.83%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。我们给予公司2018年30倍PE估值,对应价格59.1元。维持“增持”评级。

    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。