经纬纺机:业绩再超预期,估值极具吸引

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙 日期:2018-01-10

事件:公司披露17年业绩预增公告,净利润11.5亿元-12.1亿元,同比增长111.2%-122.2%,大超预期。

    当业绩增长超预期成为一种习惯。国机并购恒天后公司面貌焕然一新,归母净利润同比增幅从上半年的88%到三季报的96%再到全年的约115%,一改以往平稳增长节奏(16A同比增幅19%),业绩表现持续超预期。主因:1)Q1成功剥离汽车业务,增厚投资收益1.50亿元;2)Q3放弃控股子公司上海纬欣机电,增厚投资收益1.05亿元;3)纺机业务淘汰落后产能显成效,市场环境好转下全年经营改善;4)中融信托业绩稳增,全年实现归母净利润27.4亿元,同比增长4.1%。

    中融信托转型龙头,17平稳增长,18增长可期。中融信托全年营收65.3亿,YoY-3.9%,归母净利润27.4亿,YoY+4.1%;其中信托业务收入30.75亿,同比下降22.3%,占比下降11个pct至47%,我们判断是公司主动压缩通道业务,加速转型主动管理,和营改增等行业性因素影响;固有业务依靠公司强大净资本实力和前期较好的投资能力,全年实现投资收益13.8亿元,同比大幅增长158%。

    资本翻番加速主动,18只待腾飞。中融信托作为行业龙头率先进行主动方向转型,多年以来一直保持业绩稳定态势,后续在国机入主后有望焕发更强经营活力;展望2018年,在资管新规下行业马太效应趋于明显,公司作为老牌龙头一边夯实资本金,一边调整结构,在主动占比稳步提升背景下盈利能力将增强,预计18年业绩增长将步入快车道。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机并恒天,公司面貌焕然一新,业绩屡超预期;2)资管新规背景下行业马太效应趋于明显,中融信托转型龙头,资本实力强大,先行调整业务结构,18年业绩增长可期;3)财富管理业务和传统纺机业务均积极向好,有望共同形成业绩推动。我们上调18年归母净利润至13亿元,预计同比增长11%,分部估值法测得2018年目标市值223亿元(信托154亿+纺机33亿+财富管理36亿),维持短期目标价31.6元,向上空间60%,对应2017年18.9倍PE估值。

    风险提示:中融信托转型不达预期;资管新规对信托行业影响具有不确定性;财富管理子公司业绩增长不达预期;纺机业务经营不达预期。

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