博威合金:电子材料新贵,高端产能增厚业绩

高端铜板带产能扩产,消费电子铜合金国产替代先行者。

    公司发布2017业绩预增公告,预计2017年归属于母公司净利润同比增加60-80%,达2.93-3.30亿元。公司业绩提升源于高端产能释放和产品结构调整,高端铜合金产品已成功应用于一线消费电子品牌;光伏业务也将保持稳定增速。公司瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。随着高端产能扩张,公司盈利有望持续提升。我们上调公司盈利预测,调至“买入”评级。

    事件:2017年归母净利润同比提升60-80%。

    公司业绩增长主要源自两方面原因:1)自主研发高端新产品于2017年开始产能扩张,直接带动业绩增长;2)通过部分中低端产能技术改造,优化产品结构提升毛利率水平。公司自主研发的高强度、高速信号传输、高散热精密铜板带产品、以及精密屏蔽铜带产品,已规模应用于一线消费电子产品,成功实现高端铜合金的国产替代。目前公司高端铜合金产能供不应求,未来公司产品将瞄准智能互联装备、终端应用设备、新能源汽车、半导体等市场;随着下游对铜合金性能要求提高,高端产品市场空间可观。

    沉潜内修,专业技术背景铸就电子材料新贵。

    公司是国际铜加工协会(IWCC)的董事单位,在产能规模上无明显优势的情况下,公司合金产品毛利率持续高于同业公司,亦可印证自身产品的高端化。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,包括对合金设计、金属熔炼、热处理、晶粒控制、精密成型等关键技术的掌握,形成高壁垒。公司也积极储备新技术推出新产品,如笔头合金、无铍合金、高强板带等特殊合金。公司经过多年的合金技术和产业化积累,2017年开始成功切入高端电子应用,顺利转型为电子材料新贵。

    收购宁波康奈特,进军国际光伏市场。

    2016年公司完成了对宁波康奈特的收购,标的公司主要从事太阳能电池片和组件的开发和生产。其生产基地地处越南,相比国内拥有劳动力、贸易等多种优势,产品主要销往欧洲和美国。2016年公司实现光伏组件销售363.57MW,2017年底产能顺利释放,预计扩至 700MW。此外,公司正加大对PERC 技术的应用推广,我们预计单晶硅和多晶硅的光电转化效率有望实现1个百分点的提升。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,我们预计公司光伏业务在未来2-3年仍有望保持稳定的业绩增速。

    电子材料新贵,上调盈利预测,调至“买入”评级。

    考虑到公司高端产能释放以及产品结构调整毛利提升,我们上调公司的盈利预测,假设2017年高端产能扩产8000吨,毛利率水平达20%,则预计2017-2018年公司营业收入分别为59.52/72.31/80.85亿元,归母净利润3.14/4.34/5.28亿元(前值3.09/3.71/4.45亿元),对应PE24/17/14倍。

    考虑到公司积极切入高端消费电子材料领域、业绩增速预期强烈,参考电子材料以及铜加工企业2018年平均估值约24XPE,给予公司2018年23-25XPE,对应目标价15.92-17.30元,上调至“买入”评级。

    风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。