苏泊尔点评报告:风起于青萍之末

报告导读。

    公司近期发布限制性股权激励首次授予方案。

    投资要点。

    普惠型限制性股权授予,有望乘行业东风续写辉煌。

    公司近期公布2017年限制性股票首次授予方案,授予激励对象共181人,授予股份数量387.4万股,其中新任总经理苏明瑞、财务总监徐波及董秘叶继德分别获授26、16和7万股,占授予限制性股票比例为12.65%。本次限制性股票来源为公司从二级市场回购本公司股份,授予价格为1元/股。公司上次限制性股权激励计划自2012年开始,缔造了公司2013-2016年四年业绩年均复合增速23%的高速增长,与上次激励计划不同的是本次激励对象中涉及中层管理人员及核心业务人员更加广泛,更有利于调动中层核心骨干的工作积极性,正真意义上实现员工与公司实现利益共享、共同发展。我们认为,本次新股权激励计划的推出,有望再次续写辉煌历史,公司业绩有望再上新台阶。

    解锁条件追求稳健持续发展,高ROE 有望推动营业利润超目标完成。

    公司对激励对象设置业绩考核指标,首先在2017-2020年内每年净资产收益率不低于18%;其次,公司还根据内销收入及内销营业利润的完成率,确定激励对象在各解除限售期可获得解除限售的限制性股票数量。根据方案设定的目标,本次限制性股票授予对象如欲获得全额解锁,需在2018-2020年实现内销收入同比增长11.05%、10.47%和10.32%,相应内销营业利润同比增长13.05%、12.2%和12.03%。我们认为,本次限制性股权激励授予条件在追求成长的基础上,更加注重经营业绩的长期可持续增长,符合公司一贯追求稳健成长的作风。设定的ROE 目标,在每年净资产滚动增加的大背景下,保持每年ROE 不低于18%,相应营业利润增速有望超出设定目标值。

    背靠大树好乘凉,品牌高端化及业务多元化趋稳健发展。

    公司近期新聘总经理苏明瑞,曾历任顶新国际集团餐饮事业群首席执行官,永和大王餐饮集团总裁及 Tesco 乐购超市(中国)执行副总裁等,在餐饮、零售领域经验丰富,有望为公司在商超百货等零售渠道的拓展上带来更多的资源和帮助。同时,公司在2016-2017年陆续从SEB 集团引入Lagostina、WMF 及SEB等高端品牌,有望进一步完善公司在中国市场的品牌布局,与公司定位中高端的自有品牌“Supor”产生协同作用,并将公司业务拓展至以吸尘器、电熨斗为代表的环境家居生活电器领域。根据中怡康对全国972个市县7412家门店零售监测数据显示,2017年1-10月,苏泊尔吸尘器和电熨斗产品销量市占率分别为4.17%和8.45%,比2016年提升2.06和3.79pct,挂烫机市占率更是超越飞科进入行业前三,达11.47%。

    盈利预测及估值。

    预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润12.97亿、15.8亿和19.08亿元,同比增长20.34%、21.82%和20.76%,对应EPS1.58元、1.92元和2.32元,对应当前股价估值为26倍、21倍和18倍,维持“买入”评级。