通威股份公司点评:业绩高增长,硅料电池引领发展

事件:公司公布2017年度业绩预增公告,业绩预计增加8.20-10.25亿元,对应2017年业绩18.45-20.50亿元,同比增加80%-100%,业绩高增长。

    分布式大爆发,国内光伏行业高增长。根据国家能源局公布数据,2017年1-11月我国光伏累计装机容量达125GW,同比增长67%,其中分布式光伏新增装机1723万千瓦,同增3.7倍,光伏新增装机的大幅增长带动了光伏产业中上游制造环节的需求。

    技改叠加多晶硅涨价,硅料“量价齐升”。公司多晶硅顺利完成了升级技改,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年,生产成本进一步下降,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;同时,2017年多晶硅需求旺盛,产品价格也有所上升,2017年年末多晶硅价格达150-155元/kg。

    低成本产线放量,电池片“以量补价”。2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放,2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产,公司电池片总产能达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%;同时,电池片生产成本持续优化,非硅成本降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。低成本的电池片放量增厚了公司业绩。

    管理和产品结构同时优化,饲料“量利齐升”。公司饲料业务继续强化市场营销效率及内部管理有效性,饲料销量同比增长;同时产品结构不断优化,高附加值产品的比例不断提高,产品毛利率同比提升。

    补贴退坡幅度低于预期,利好政策频出,2018年光伏行业或维持高景气,公司业绩可期。2018年光伏标杆电价和度电补贴下调幅度好于市场预期。在新的电价政策下,考虑系统成本降低以及诸多利好政策,分布式和集中式光伏电站的收益率仍具有吸引力,2018年光伏行业或将维持高景气。在此背景下,随着公司低成本硅料和电池片产能的落地,业绩增长可期。

    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利18.82、23.49和30.31亿元,同比分别增长83.61%、24.86%、29.01%,当前股价对应三年PE分别为26、21、16倍,“买入”评级。

    风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期。