北新建材:18年外废进口配额大幅缩减,公司石膏板有望再次提价

18年外废进口配额大幅缩减,外废/国废价格中枢将继续提升:受我国造纸行业环保政策加码影响,18年我国前两批废纸进口批复额度较17年减少90.1%,其中17年前两批额度占全年比重为84.8%,我们认为2018年外废配额将持续批复,但全年总量较17年将大幅减少。随着外废供应收紧,我们预计2018年外废/国废价格中枢将继续抬升。由于春节将近,国内包装纸(原材料为国废)需求再度提升,18年1月2日-3日全国24家纸企中有22家上调了废纸收购价,幅度在30-100元左右。

    石膏板护面纸价格有望上调,助推公司石膏板再次提价:目前石膏板成本结构中占比最高的为护面纸(约60%),而护面纸主要原材料为美废/国废。受18年外废进口政策趋严影响,1)小型纸企(年产能30万吨以下的纸企)被禁止申请进口废纸,护面纸行业小企业将加速退出,大型护面纸企业市占率/定价权将提升;2)外废/国废价格中枢上移将提高护面纸生产成本,护面纸企业将向下游转嫁成本,推动护面纸涨价。公司石膏板产品采用“成本加成”定价模式,随着成本不断提高,我们认为公司凭借高市占率有望再次启动石膏板提价,助力公司盈利水平提升。

    公司拟设立坦桑尼亚合资公司,开启全球化布局:公司拟与坦桑尼亚阳光石膏有限公司共同出资1000万美元设立石膏板生产企业(公司出资700万美元,持股70%),未来通过资产收购、技术改造及新建石膏板生产线,合资公司拥有的石膏板生产线产能将达到900万平米(目前公司国内石膏板产能为21.6亿平米)。我们认为此举标志着公司全球化布局正式启动,将有利于公司积累国际化经验,提高公司石膏板产品国际市场份额。

    盈利预测与投资建议:受我国造纸行业环保趋严影响,2018年我国外废进口批复额度大幅减少,我们预计18年国废/外废价格中枢将持续上移,推动护面纸价格上涨,公司石膏板产品有望再次提价,助力公司盈利水平提升。我们上调公司2017-2019年EPS至1.24元、1.87元和2.24元(原预测值为1.23元、1.61元和1.93元),对应当前PE为20.4倍、13.5倍和11.3倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下行,石膏板行业供给大幅增加。