太阳纸业:增资老挝年产30万吨化学浆配套项目,新产能推进稳健

事项要点:太阳纸业发布公告:公司拟出资1.4亿美元增加老挝子公司投资,该项目在年产30万吨化学浆项目厂区西部扩建原木堆场,新建2套木片蒸煮锅、生物质热电站一处,新增一台碱回收锅炉、一台生物质鼓泡床锅炉、以及抽汽冷凝供热式汽轮发电机组,以及相应的辅助设备与系统。项目建成后,年可实现销售收入8,143.47万美元,年实现净利润2,152.52万美元。

    投资建议:

    投资配套项目,老挝项目加速推进:老挝项目已于17年初开始建设,预计将于18年Q2投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)等优势。此番对该产能配套项目进行投资有利于优化老挝当地不如国内完善的基础设施配套,提升项目整体产品品质,保障项目用电、汽需求,优化成本结构,也可以为当地提供电力服务,同时也将切实增厚业绩。

    纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头,16年末拥有机制纸产能312万吨,纸浆产能120万吨(其中化机浆70万吨),纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达40%+),纸浆配套率高的龙头企业照比行业具有显著成本优势,充分享受提价红利。随着老挝项目投产,公司纸浆配套率或将进一步提升,吨纸盈利具有向上弹性。

    18年新产能投放,穿越周期真成长:展望2018年,公司20万吨高档特种纸项目预计18Q1投产(总投资6亿元,我们预计项目投产后实现年收入13亿元,税后净利润1亿元);80万吨高档板纸项目预计18Q3投产(总投资21亿元,我们预计投产后可实现年收入29亿元,税后净利2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(我们预计18Q2投产,建成后每年可为公司贡献净利3-4亿)。公司持续成长可期。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司17、18年净利润21、25亿,EPS为0.79、0.98元,对应PE12.7X、10.3X,维持“买入”评级。

    风险提示:纸价上涨不达预期,新产能扩张不及预期