科恒股份:拟间接投资茂联切入正级材料上游,“设备+材料”布局进一步夯实

事件:据最新公告,公司审议通过,拟以自有资金出资3,000万元人民币通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资,初步实现对锂电正极材料上游行业的参与。

    点评:

    拟切入正级材料上游,保障原材料供应同时谋求进一步合作。天津茂联主营业务包含公司正极材料的原材料钴、镍等材料,正积极拓展三元前驱体等方面业务。公告显示,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权,此次投资是公司对正极材料上游产业的初步布局。后续公司将继续推进合作,一定程度保障公司正极材料原材料的供应稳定,减弱材料价格和供应波动带来的营业风险,维持材料业务较高毛利率水平。

    随着合作进一步深入,公司产业链结构有望进一步优化,为公司业绩带来增长。

    下游新能车渗透率有望不断提升,“设备”+“材料”双管齐下深度受益。据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图》预测,2020年新能源汽车年销量有望达到210万辆,渗透率达6%,对锂电池需求预计达到100GWh。根据我们产业链调研,截至2017年末有效产能约为60GWh;且锂电厂商为了降低生产成本、抢占市场份额,也在争相扩产,未来几年产能扩充需求将继续增长。

    公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备,材料方面往上游原材料延伸,以降低原材料价格波动风险;设备方面通过内生外延协同发展,打造前道工序一体化解决方案提供能力。公司紧紧锁定珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等优质客户的同时,积极开拓新客户,成效显著,订单充足,将显著受益。

    打造前道设备一体化供应能力,切入重要客户放量可期。据公告,公司通过收购浩能科技、万好万家等企业切入锂电生产前道设备领域。两家企业在客户、技术、渠道等多方面实现协同,为客户提供一体化解决方案。公司日前公告向CATL供应两台双层高速涂布机,订单金额3000多万,这是公司首次获得CATL大额订单,产品供应有望开始放量。据CATL公告,CATL与上汽合作成立上汽时代、时代上汽等合资公司,计划扩产50GWh,预计将成为我国锂电池扩产主力。公司切入CATL将保证订单稳定性和增长持续性,业绩弹性可期。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为21.90亿元、33.35亿元,47.55亿元,净利润分别为2.04亿元、3.09亿元、3.81亿元,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70.74元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

    风险提示:关注下游市场不及预期、市场拓展不及预期风险。