塞力斯:新合约落地,集约服务拓展再进一步

签署新合约,业务拓展持续推进:公司在武汉与青岛地区再次完成了两个三级医院的覆盖,为其提供检验、病理和血液三个科室的检测试剂与耗材供应服务,集约化服务的拓展持续进行。两家医院中,武汉市中医医院为三甲医院,编制床位1200张,合作期3年;而平度市人民医院是平度市唯一的一家三级医院(三乙),从合约看该医院是当地的区域检测中心,医院编制床位1250张,将逐步扩建至1500张,合作期长达10年。根据医院所在地区及编制床位数量我们推测这两个合约的年采购额都有望达到5000万元以上,且初次设备投入较少,正式供货后能够为公司业绩带来产生较明显的提升。

    此外,两项合约中均能看到公司与医院双方对产品供应的结算账期给出了明确的规范:武汉市中医医院约定账期为6个月,平度市人民医院约定账期为4个月。近年来随着药品加成的取消,全国大部分医院均有账期延长的趋势,经销商因此承担了更多资金周转负担。而此次塞力斯与医院约定的账期处于平均水平甚至略短,使公司现金能够更高效得运转。

    降价压力向上游传导,毛利率有望提升:年中时公司曾因承受医院端降价压力毛利率有所下滑,但我们经过渠道调研认为公司利润率的下滑只是终端价格调节后的临时情况,降价压力必然会继续向上游生产端传导。2017Q3时公司毛利率已经有所回升,这种回升态势将继续持续。

    在降价压力下,具有规模优势、能够与医院深度合作的渠道商优势得到展现,它们依托手中大量客户订单能够与上游供应商(包括外资供应商)谈判议价,获得更低的价格从而对冲终端降价。而传统的小经销商由于不能有效转嫁压力,生存难度进一步提升。从中长期看,IVD渠道的集中度将因此得到提升,塞力斯有望从中获益。

    IVD渠道集中度提高,核心玩家将进一步成长,维持“推荐”评级:近年来IVD渠道的集中度持续提升,目前由并购主导的第一阶段已接近尾声,而基于服务能力和资源把控下的市场再分配已经开始,核心玩家将从中获得更大市场份额。塞力斯作为领先开展集约化供应的龙头供应商与医院绑定度好,再加上借助资本市场实现的全国扩张获得规模优势,有望在集中度提升的浪潮中成长为巨头之一。在不考虑未确定并购因素的情况下,维持2017-2019年EPS为1.26/1.69/2.23元的预测,维持“推荐”评级。