润达医疗:业绩符合预期,内生外延趋势良好

事件:公司公告2017年年报业绩预增公告,归母净利润较上年同期增加8857-12857万元,同比增加76.07-110.43%,扣非净利润较上年同期增加9059-13059万元,同比增加84.34-121.58%。

    业绩符合预期,经销商整合顺利,内生增长稳定。公司业务可拆分成内生和外延两部分,根据2017年公司前三季度的经营数据,整合的经销商(杭州怡丹、鑫海润邦、合肥润达、东南悦达和长春金泽瑞)有望完成2017年的业绩承诺,我们预计贡献利润1亿元左右;内生部分我们认为有望延续三季报的增长趋势,增速有望保持在20-30%,整体业绩我们认为有望落在本次预告的中位区间,符合我们一直以来对公司的业绩预期。

    集成业务快速异地复制。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额,根据2017年三季报的业务开展进度,我们预计公司开展集成业务的医院数量超过260家,其中三级医院占比在30%以上,集成业务占总业务收入约30%左右,在国内处于领先地位。 丰富自产品种提高盈利能力。公司依靠自有生化、糖化血红蛋白、质控等品种逐渐扩大自产品种的销售规模,同时积极布局化学发光(润诺斯)、分子诊断(海吉力)、POCT(RBM、瑞莱)等方向,由于自产产品毛利率较高,随着自产规模的扩大,可以有效提高公司整体盈利能力。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为39.91、56.65和73.21亿元,同比增长84.38%、41.93%、29.25%,归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23亿元,同比增长96.58%、42.36%、29.69%,对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元。目前股价对应2018年22倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债奠定资金基础,未来存在继续整合渠道的外延预期,我们认为公司2018年合理估值范围在30-35倍PE,合理估值价格区间在16.8-19.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。