中国三江化工:Season’s pricing

2017年下半年受到上游甲醇成本大幅上涨影响,三江化工主要产品价格持续走高,我们预计公司2017年总收入约87亿元(同比增长30.8%),净利润5.8亿元(同比增长4.9%)。我们维持EPS预测如下:2017年0.49元(同比减少12.5%),2018年0.53元(同比增长8.2%),2019年0.57元(同比增长7.5%)。我们维持目标价4.40港币。现价距目标价存在45%的上行空间,维持买入。

    2017下半年甲醇价格上涨。2017年,甲醇价格从年初3,000元/吨降至5月份2,500元/吨,底部短暂震荡后,由7月2,400元/吨上涨至12月底3,500元/吨。我们认为近期甲醇价格上涨主要是由于上游煤炭和天然气价格受冬季供暖需求影响高企。煤制甲醇装置约占国内甲醇总产能的70%,天然气制甲醇约占15%。预计随着冬季过后煤炭和天然气取暖需求下降,甲醇价格有望下降。此外据我们调研了解,2018年一季度会有约580万吨甲醇装置投入运营(伊朗Kaveh240万吨,伊朗Marja165万吨,美国OCI175万吨)。现阶段,为了避免甲醇价格上涨带来的负面影响,三江化工甲醇制烯烃(MTO)装置11月下旬起停车检修,目前公司每月自日本采购约30万吨乙烯用于生产下游产品。

    产品价格大幅上涨。2017年下半年三江化工主要产品价格大幅上涨。环氧乙烷价格从6月份8,600元/吨上涨至12月底10,600元/吨。乙二醇价格从5月份5,600元/吨上涨至12月底7,700元/吨。聚丙烯当前毛利润约为500元/吨(相比于2017年上半年为-1,028元/吨)。

    股票配售.今年10月,三江化工公告以2.28港币配售1.97亿股,所得款项净额约为4.35亿港币。配售股份约占已发行股份数目的19.8%。配售价格与10月9日收盘价2.77港币相比折让约17.7%。公司计划将配售所得净额中的1亿元用于微调现有EO/EG生产设施的生产工艺,约1.6亿元用于建设另一聚丙烯装置,剩余款项用作公司一般营运资金。此次配售有利于改善公司杠杆水平(负债率由2016年42.9%提升至2017年预期34.7%)及经营性现金流。考虑到此次配售对象为机构投资者,我们长期看好由此带来的流动性改善及内在经营管理等战略提升。

    维持买入。我们维持EPS预测如下:2017年0.49元(同比减少12.5%),2018年0.53元(同比增长8.2%),2019年0.57元(同比增长7.5%)。我们维持目标价4.40港币,代表8倍17年PE及1.3倍17年PB,或7.3倍18年PE及1.1倍18年PB。现价距目标价存在45%的上行空间,维持买入。