氯碱化工:烧碱高景气推动业绩扭亏为盈

事件:公司于1月5日发布17年业绩预告,预计扣非后净利润9.7~10.2亿元,同比扭亏为盈,主要系烧碱价格同比大幅上涨;下游需求旺盛,公司装置保持高负荷运行;吴泾地区调整成效逐渐显现,有关费用同比降低等。业绩符合预期。

    烧碱短期回落,氯碱不平衡下不改长期上涨趋势:18年1月初烧碱(32%离子膜全国中间价)报1284元/吨,较17年11月高点1471元/吨回落约12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响,特别是氧化铝价格自17年11月初开始持续下降,降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。长期来看,伴随着氧化铝冬季限产结束,以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等,烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲,我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是18年的主旋律,18年烧碱均价有望比17年均价高。

    园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区MDI/TDI/PC等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业,我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。

    氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案。

    投资建议:我们预计17-19年公司的EPS分别为0.87、1.13、1.31元。

    维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。

    风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。