石油化工行业2018年投资策略之三:民营炼化巨头的崛起

炼化是中国化工业千亿市值企业群崛起的必由之路

    从全球化工行业发展历史来看,大型炼化装置,是发展中国家在化工业上赶超发达国家一种可行的道路,台湾民营企业台塑石化过去的发展历程证明了这一点。台塑石化拥有2500万吨炼油、300万吨乙烯产能,规模与浙石化一期和恒力大连炼化项目的体量基本相当,台塑石化的市值在2000亿人民币左右,可作为这些民营炼化企业未来的参照。

    中国的战略优势产业:芳烃产业链

    大型炼化装置有两条路线,他们的共同点是都生产出成品油和石脑油,最大的不同在于石脑油下一步的利用。第一条是乙烯路线,把石脑油裂解成乙烯和丙烯(炼油乙烯路线);第二条是芳烃路线,把石脑油连续重整成混合芳烃,再从混合芳烃中抽提出PX和苯(炼油芳烃路线)。芳烃路线中国大陆企业有两大优势:一是全产业链优势,PX80%的下游在大陆本土;二是后发的规模优势和技术优势。这两大优势使得这类民营企业在炼油芳烃路线上,在未来10年内处于全球综合成本最低的位置。

    聚酯行业:景气周期进行时

    2017年以涤纶长丝为代表的聚酯行业景气度显著提升。2018-2019年每年新增的聚酯产能在300-500万吨,产能增速约为6%-10%。我们预计需求增速维持在8%以上,2018年涤纶长丝的景气行情有望维持。2018-2019年,PTA有望迎来景气上行的大机会。需求方面,下游聚酯需求增速较高,我们预计未来两年PTA的需求增速也有望保持在8%以上。供给方面,2017年底复产装置冲击后,在2019年底前,PTA无大型新增产能。2019年,随着民营大炼化1000万吨PX产能投放,PTA环节还有望承接部分PX盈利的下移,景气度进一步上行。

    乙烷裂解制乙烯:C2产业链的弯道超车

    美国页岩气革命后乙烷产量激增,乙烷价格脱离原油价格的影响,与天然气趋于一致。以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯项目的单吨净利在3000元以上。而且装置流程简单、技术成熟,投资额相比石脑油裂解装置更低,主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径。国内乙烯行业将出现油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存竞争局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油价和甲醇价格场景下相比石脑油裂解和MTO均具备绝对的成本优势,该路径将成为大陆企业弯道超车的机会。

    投资建议:

    推荐5家上市公司:拥有民营大炼化项目的4家公司恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份;以及做乙烷裂解制乙烯项目的卫星石化。

    风险分析:

    1)成品油出口配额限制的风险;2)乙烯等化工品周期向下的风险;3)民营炼化项目投产进度不及预期的风险。