宇通客车:国补推迟发放影响短期业绩,长期竞争力突出

12月销量高增长,大型车占比提高:2017年12月份,宇通销售客车13140台(+21%),其中大型客车6397(+75.7%),中型5968台(-11.2%),轻型775台(+54.7%);2017年,宇通共销售客车67568台(-4.8%),其中大型27704(+9.3%),中型31992台(-15.8%),轻型客车7648(+2.9%)。宇通大型客车占比从2016年的35.7%提升到2017年的41%,产品结构优化,符合我们此前的判断。

    补贴推迟发放增加坏账计提,长期竞争力不受影响:2016年公司有100亿左右的应收账款是国补,由于三万公里的政策,国补推迟发放,这笔款项大部分在2017年并没有收到,账期由1年调整为2年,应收账款的坏账准备金比例从5%提高到10%。叠加2017年销售的新能源车,需要对国补进行计提。同时,对公司现金流造成一定压力,增加了短期借款的费用。国补的计提影响了2017年的利润,将在未来冲回,随着补贴的发放,公司现金流改善,借款的费用支出也将回落。公司的长期竞争力依然突出。

    补贴标准趋严,宇通市占率有望继续提高。2017年,补贴下调叠加产品技术标准提高,宇通新能源公交车和新能源座位客车的市占率均提升。如果2018年补贴再次下调,我们认为成本端有望消化大部分退坡,终端客户会接受一定程度的提价,宇通客车的综合毛利率有望保持。宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,公司的市占率将加速提升;目前宇通的电控技术和整车的能量密度都在行业遥遥领先,产品储备丰富,如果产品标准进一步提高,宇通具备快速应对新标准的能力,将更有助于宇通的市占率提高。

    盈利预测与投资建议:由于补贴推迟方法,增加了公司应收账款的坏账计提金额,同时增加了公司的借款费用,调整对公司的盈利预测,预计2017~2019年每股收益为1.53元、2.16元、2.31元(原盈利预测为1.83元、2.11元、2.28元),公司在行业的领先优势不断扩大,且出口业务持续向好,维持“强烈推荐”评级。