中国平安系列二:全方位测算中国平安估值中枢,再论金融龙头的估值提升潜力

寿险业务量质齐升,新业务价值稳健增长。预期保险行业未来将继续高增长,同时严监管有望驱动龙头市占率提升,寿险龙头面临良好发展机遇。平安寿险业务新保保费与新业务价值率双提升带来的新业务价值高增,使内含价值实现了稳健可持续的增长。预期未来,代理人队伍继续量质齐升,长期保障型产品占比进一步提高,将继续驱动新业务价值和内含价值的稳健增长,我们预计2018年平安寿险NBV 增速可维持20%以上。

    产险客户持续增长,商车费改利好龙头。从保费规模来看,平安产险是我国保费规模第二大的产险公司。平安产险代理人的数量增长驱动个人客户数量提升,汽车消费繁荣带动车险业务增长,平安产险保持稳健的市场份额。随着二次商车费改进一步降低商业车险费率水平、冲击小型产险企业,我们预期未来平安等产险龙头的市场份额有望提升。

    综合金融平台发挥协同效应。过去几年,平安银行、平安信托、平安证券等传统金融业务稳健发展。集团在保持传统业务优势的同时,推动“金融+科技”战略,以陆金所和平安好医生为经营主体,聚焦金融和医疗科技。陆金所自2011年成立以来,战略布局逐渐清晰,在“三所一惠”组织架构下全方位布局财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大业务,用户数量、交易规模持续高增长。好医生作为集团医疗健康领域的第一流量入口,通过线上线下平台提供O2O 医疗健康服务。通过交叉销售和客户迁徙,集团整合旗下各业务产品和客户资源,客均利润持续提升,集团整体业绩增长更为稳健。

    投资建议:我们采用分部估值法,将寿险评估价值与其他分部价值相加得出2018年集团目标价92.2元,对应1.6倍18年内含价值P/EV(2017年12月29日收盘价对应1.2倍P/EV)。我们基于17年三季报修正17年盈利预测,基于公司代理人团队稳定扩张以及利率上行有利于公司释放业绩,上调18-19年盈利预测,预计2017-19年EPS 分别为3.71/4.84/5.71元(原2017-19年EPS 预计为3.99/4.70/5.51元)。我们持续看好平安寿险业务的持续转型发展,以及公司传统金融及互联网业务依托于集团的发展、整体综合金融业务的交叉销售,上调寿险业务NBV 及EV 未来增速预期、以及部分金融与互联网业务的估值,公司上调至“买入”评级。

    风险提示:利率上行,投资收益不及预期;保费增速不及预期