德邦股份深度报告:零担龙头地位稳固,打造综合物流服务商

起于华南,从公路快运到综合物流服务。公司前身广东德邦物流成立于2004年,主营公路快运业务;经过13年的发展,公司业务拓展至全国,逐步成为涵盖公路快运、快递、航空货代、供应链金融的综合物流企业。本次发行前,控股股东德邦控股持股80.36%,实际控制人为崔维星。

    业务产品线完整,新业务占比不断提升。截止17Q3,公司在全国315个城市共拥有营业网点5,243个,分拨中心127处,核心业务包括零担快运(精准卡航/城运、精准汽运、整车快运和快递业务。2016年,公司实现营业收入170.01亿元(+31.57%),归母净利3.80亿元(+12.68%)。在传统零担业务增速放缓的背景下,公司大力拓展整车和快递等新业务。

    直营模式+事业合伙人,高端产品享受溢价。公司坚持直营模式,并通过事业合伙人扩张业务,保持较高的服务质量,因此维持了高定价。样本线路上,德邦物流精准卡航业务重货单价为2.23元/公斤,高于竞争对手天地华宇、佳吉快运同类型产品10%-20%,议价能力明显占优。

    零担行业集中度低,未来整合空间大。从营业收入水平来看,当前零担行业的前十大公司集中度仍然偏低,相较于美国零担运输行业72%的集中度,产业整合的空间大。德邦物流作为最大的零担企业,预计将在整合过程中进一步稳固行业地位。

    募投项目:公司拟以4.84元/股发行1亿股,募集资金分别用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台。

    盈利预测:我们预测公司17/18/19年EPS0.51、0.56、0.66元,对应发行价4.84元估值9.5、8.7、7.3XPE。公司作为零担物流龙头,应享受一定估值溢价,合理估值约18年25XPE,对应14元/股。

    风险提示:募投项目不及预期、行业竞争加剧。