中海达深度报告:卫星导航龙头企业,北斗助力腾飞

业务覆盖全面的国内卫星导航领先企业。中海达成立于1999年,公司自成立以来一直专注于空间信息数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局,是国内领先的卫星导航定位产品提供商。公司拥有全自主的室内外、海陆空全业态的高精度定位技术,卫星导航、UWB(超宽带)、声呐、三维激光等定位技术均处于国内行业领先水平。公司通过内生及外延的方式不断完善产业链,除了主流的GNSS产品系列、海洋产品系列、GIS数据采集系统外,在上游高精度板卡、高精度导航地图和下游三维激光、无人机、无人船、室内定位等在内的业务领域都有所涉及。

    卫星导航及定位产业高速发展,北斗导航应用带动产业链发展。卫星导航与位置服务产业正处在快速发展阶段,2016年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2118亿元,较2015年增长22.06%。我国高精度卫星导航定位产业已经形成了分工明确、层次清晰的完整产业链。其中,上游环节技术门槛较高,处在中游环节的终端产品占据半数的市场份额,下游行业应用非常广泛且呈现应用范围扩大趋势。目前,我国自主的北斗导航系统已经开始全球组网工作,预计2020年将实现全球覆盖。而伴随着“一带一路”战略的推进以及国内地理测绘需求的增长,北斗导航系统有望在国内国际发挥更重要的作用,并带动整个产业链的发展。

    产品市场地位领先,自主板卡提升核心竞争力。公司产品在主流的RTK产品、GIS数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位,例如在最重要的RTK市场公司产品市占率约在三分之一,与南方测绘、华测导航等竞争对手一起占据了大部分市场份额。除了领先的市场地位,中海达在技术方面的优势也很明显,是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2016年公司高精度自主板卡研发成功,并进入小批量生产阶段。目前公司自主板卡已经应用在部分公司产品中,且使用率正逐渐提升。

    持续布局新业务,发展潜力巨大。公司布局了以无人机、三维激光扫描仪为代表的前沿技术领域。这些新兴技术具有应用范围广、需求大、有效解决痛点等显著优势,但目前市场规模较小。以无人机为例,由于具有使用方便、机动性好、无危险性、成本较低等优点,在电力巡检、国土测绘、应急救援等领域具有广阔的应用前景。2025年国内小型民用无人机市场规模有望达到750亿元。公司通过外延收购及自主研发的方式,在充分结合现有导航定位优势的基础上推出了无人机、三维激光扫描仪等产品,成为增长较快的新业务领域,未来有望成为公司重要的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为10.03亿元、12.43亿元和14.84亿元,归属于母公司净利润分别为0.59亿元、0.86亿元和1.09亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.13元、0.19元和0.24元,最新股价对应PE分别为80倍、55倍和44倍,给予“增持”评级。

    股价催化剂:北斗全球组网的稳步推进;“一带一路”带动北斗国际化加快;新兴业务需求量快速增长?风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;政策风险;市场竞争风险。