中国医药:出售招商银行股票显著增加投资净收益,重申看好公司推广和精细化招商体系战略布局

公司公告:1、公司于2017年12月累计出售所持招商银行股票719.75万股,扣除成本及相关税费后,实现投资净收益约为1.28亿元。截止本报告披露日,公司尚持有招商银行股票900.37万股。2、公司下属公司美康中药材通过增资及收购方式,两次出资共计1,638.12万元,持有吉林嘉禾51%股权。

    我们的点评如下:1、公司出售招商银行股票,预计实现投资收益1.28亿元,相比2016年9.48亿元净利润,带来13.5%增速提升。我们判断,公司出售股票的原因,主要是由于财政部去年3月颁布的金融工具新会计准则,即自2019年开始,出售股票的投资收益不再计入利润表,因此公司选择处置掉部分股票兑现收益,回笼资金。我们预计和判断,公司上述行为,一方面增厚了2017年的表观业绩增速,另一方面,不会影响和改变公司主营业务的正常经营和净利润贡献。2、贸易板块子公司美康中药材收购的吉林嘉禾主营人参、食用菌等对外贸易经营,这是公司这两年贸易板块中在原有优势业务上,新增利润点“天然药物”的积极布局。公司天然药物传统出口市场在日本和东南亚,提取物出口欧洲(食品和化妆品),收入不高但是盈利能力强。公司在长白山有人参种植、在南疆有甘草种植,有天然药物的提取能力和加工厂。未来公司贸易板块打造天然药物全产业链模式,即种植-加工-营销-仓储的模式,包括饮片和保健品。结合12月公司广东血透中心以及湖北宜昌子公司的落地,各地子公司布局开始加速,为公司在“点强”区域的创新业务延伸,模板打造后有望在区域形成连锁效应进一步打开增量市场。

    我们重申非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的显著增长点。

    投资建议:集团于2013年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进(18年4月3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。暂不考虑此次投资收益,我们预计2017~2019年净利润12.3/16.6/21.3亿元,同比增长30%/35%/28%,2017年/2018年估值仅22/16倍,今年估值仅16倍,相比其有望30%以上的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“今年估值低于20倍,业绩增速预计超过30%的标的”。分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年26倍的动态市盈率。

    风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。