泛微网络:OA龙头企业,云业务再起华章

国内OA龙头企业,财务表现强劲

    泛微网络成立于2001年,是国内从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务的唯一一家上市公司。截至目前,公司已在全国拥有20000多家客户,其中大中型企业客户8,000多家,销售额稳居行业第一,是国内OA龙头企业。公司近年来财务表现强劲,2011-2016年营收和净利润5年复合增长率分别为24%和16%。

    市场稳健增长,龙头企业有望进一步拓展份额

    我国协同办公管理软件市场规模约97亿元,考虑到国内企业OA普及率并不高,不到20%,未来整体市场还将保持稳健增长;作为一个新兴市场,目前协同管理软件行业内的参与者众多,市场集中度较低,随着市场竞争的日趋激烈和客户需求越来越复杂,市场开始向一些全国性知名厂商聚集,龙头企业有望进一步提高市场占有率。

    中大型企业数量增长和云业务的开展将推动公司业绩增长

    随着我国企业规模的逐年提高,中大型企业数量将稳步增加。泛微网络90%以上的营业收入来自于面向中大型企业的e-cology产品,且客户基础好,销售渠道通顺,公司e-cology业务营收有望随着中大型企业数量增加而稳步增加。为了适应企业级移动互联和SaaS模式的趋势,公司完成三大产品的云端化,并推出云OA产品eteams,先于竞争对手推出移动门户解决方案,为迅速占领市场,2017年开展百城巡展推广公司产品。eteams作为公司的核心产品之一且主要面向此前公司很少涉及的小微企业,未来有望为公司带来一块增量市场。

    投资建议:

    我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升。预计公司2017-2019年净利润分别为0.94亿、1.39亿和1.86亿元,对应的EPS分别为1.36、2.00、2.68元/股,给予公司2018年38倍PE,目标价76元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    传统OA拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,次新股风险。