卫星石化深度研究:丙烯酸盈利改善,乙烷裂解制乙烯驱动未来业绩增长

给予增持评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.3亿元,13.8亿元,20.2亿元,EPS分别为0.87元,1.29元,1.90元。对应PE分别为19倍,13倍,9倍。首次覆盖给予增持评级。采用2018年行业PE中位数17倍,对应目标价21.93元,32%上涨空间。

    丙烯酸行业盈利提升,因需求超预期。2018年我们测算丙烯酸行业有效开工率提高到90%,产品盈利有望大幅提升,主要基于2017-2018年行业需求超预期。2018年丙烯酸行业并无新增产能,需求增速维持9%,对应90%的有效开工率,预计丙烯酸价差在5100-5500元/吨左右,产品单吨净利同比2017年扩大58%-82%。公司具备丙烯酸产能48万吨,市占率15%,拥有行业的定价权,充分受益于丙烯酸行业盈利提升。

    2019-2020年公司进入新一轮龙头产能扩张周期,贡献中长期的成长性。公司计划扩产45万吨丙烯(2018年底投产),22万吨双氧水(2018年投产)36万吨丙烯酸及酯(2019年投产)。此外,公司计划筹建400万吨烯烃,总投资约300亿。第一套乙烷裂解制乙烯125万吨将于2020年投产。

    气头烯烃爆发缘起页岩油气革命,我们认为国际油价稳步提升的大周期中,高景气度可持续。乙烷与丙烷供给主要来自天然气凝析液,与未来页岩油钻采活动正相关。我们预计2020年丙烷新增供给大于需求,PDH行业吨盈利将维持800~1000元/吨。同时,预计乙烷2020年价格小幅上行,经我们测算我国乙烯裂解制乙烯2020年吨盈利为2500~3000元/吨。

    风险提示:油价下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险等。