金地集团:高增长低估值,价值亟待重估

销售持续高增长,提速发展意图明显:2012-2017年销售额年复合增速33%、销售面积年复合增速21%。2017年销售额同比增长39.4%;销售面积同比增长14.9%。销售持续高增长同时,2017年拿地明显加速,全年预计权益拿地550亿,较2016年增长229%。前11月新增建面870万平米,同比增长88%;拿地面积与销售比、拿地金额与销售比分别为132%和62%,较2016分别提高51个和22个百分点,提升幅度为主流房企中最高,为未来销售规模进一步扩张奠定基础。

    低负债率、低融资成本、杠杆提升带动ROE提升:公司2017年已逐步加大杠杆,三季度末净负债率较年初上升11.7个百分点至40.1%,但仍远低于行业均值(110%);同时尽管行业融资成本持续上行,但公司2017上半年综合融资成本仅4.5%,为加杠杆提速发展奠定基础。公司2016年ROE高达17.7%,已处于行业较高水平。尽管仍略低于万科、招商、新城及荣盛,但考虑公司权益乘数及负债率远低于其他房企,随着杠杆逐步提高,未来ROE有望进一步提升。

    低估值、高分红,安全边际十足:公司当前市值对应2017年销售额仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍;根据Wind一致预期,对应2018年PE、PB仅7.9倍和1.3倍,均处于主流房企中低水平。公司2016年分红比例高达50%,按当前股价计算股息回报率仍高达5.1%,处于行业较高水平。公司当前总土储3300万平米,权益土储2200万平米,按2017年1.86万元/平均价测算,总可售货值达6123亿,为当前市值的9.8倍,货值市值比处于行业较高水平。尽管权益总货值仅4000亿左右,但考虑三季末在手现金333亿,以及加杠杆拿地提速的意图,货值有望快速补充。

    投资建议:公司2016年开始业绩已走出前期低谷,2017年销售额同比增长39%,权益拿地金额同比增长229%,提速发展意图明显;在2017年杠杆提升背景下,三季度末净负债率仍仅40.1%,未来加杠杆空间巨大,有望带动ROE进一步提升;当前市值对应2017年销售仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍,当前股价对应2016分红回报率仍有5.1%,无论估值还是股息率均具备吸引力,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”,预计公司2017-2018年EPS分别为1.60元和1.85元,当前股价对应PE分别为8.7倍和7.5倍。

    风险提示:1)业绩不及预期风险;2)销售不及预期风险;3)利率大幅上行风险。