钢铁行业2018年度投资策略:供给弹性、政策韧性与估值理性

供给侧改革硬目标奠定2017年钢铁牛市。2017 年钢铁供给侧改革有两大硬目标:(1)8 月底之前估计清理了7000 万吨地条钢产量,约相当于全国粗钢产量的约10%;(2)2017 年11 月15 日-2018 年3 月15 日采暖季期间,唐山、邯郸(占全国钢产量的18%)等地的高炉限产50%。在行业需求变化不大的大背景下,这些支撑钢价上涨和企业盈利回升,奠定了钢铁板块牛市。

    高盈利背景下,不可忽视钢铁业供给的弹性。在目前钢铁业盈利达到历史罕见高位的背景下,钢铁业的供给弹性将来自三个方面:(1)高炉-转炉流程通过工艺路线和炉料结构的调整增产;(2)电炉钢由于建设和投产周期为6 个月左右,预计2018 年有3000 万吨左右产能投产;(3)其他闲置产能以及工艺路线复产。这些因素可能推动钢铁业盈利朝历史平均水平回归。

    高钢价背景下,不可忽视政策的韧性。我们认为钢铁行业的政策目标围绕三个方面:去产能、环保、稳钢价,当这三个目标中的一个目标偏离太远时,另外两个目标的容忍度可能会适度提高,因此不能过于强调某个目标而忽略其他目标。若钢价上涨过快,去产能和环保限产等政策可能会有相应的放松。

    深刻认识钢铁业的发展阶段和趋势,正视板块的理性估值。在考虑地条钢后, 我们认为全国粗钢产量在2014 年已经达到了历史高峰,钢铁行业总体已步入减量发展期,整个板块难以享受高估值;面向2018 年,钢铁业需求总体稳定、供给略有增加,行业整体盈利预计小幅下滑,钢铁板块2018 年PE 估值难以超过10 倍。

    2018年投资策略:盛宴难再,关注波段交易机会,看好板材、废钢、特钢领域。鉴于行业的发展趋势以及目前对应2017 年整体约9 倍的PE 估值水平, 我们维持钢铁行业评级为“增持”,建议关注波段性交易机会。从供给的角度来看,2018 年的供给增量将主要在长材,因此我们认为板材股好于长材;从细分子领域的景气周期来看,我们相对看好特钢、废钢产业链,重点推荐股票组合:宝钢股份、山东钢铁、华宏科技,此外建议关注*ST 华菱、大冶特钢。

    风险提示:(1)钢铁供给增量释放超出预期;(2)钢铁业需求下滑超预期; (3)政策面刺激钢价下行;(4)公司运营不善等。