兴蓉环境:西南水务龙头平台化扩容,背靠国资受益行业景气度提升

西南水务龙头,稳步向平台型企业转型。公司立足水务领域,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。2017H 公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日。此外,由于公司深耕产业,凭借经验及较好的运营服务能力,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。

    业务结构良好,现金流回款能力强,融资成本低,助力公司进一步业务开展。公司自来水+污水处理服务占公司主营业务收入82%,业务结构良好,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之公司具备多种手债券、股权、政策扶持贷款及国开发展基金等多种手段融资能力,其中在手16亿债券,票面利率低于3%,国开发展基金年利率1.2%,融资成本较低,2016年公司财务费用率2.29%,低成本融资将助力公司进一步发展。

    原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日;

    提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。

    固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。

    业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。

    盈利预测及投资评级:在建产能逐步落地,驱动公司业绩提升。根据公司在建项目情况,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为17、14、12。由于公司现金流较好,财务结构健康,加之在手项目投产后业绩将稳步增厚,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:项目落地进度低于预期。