桂林三金:深度发掘品牌价值,未来三年增长有望提速

公司核心竞争力是其品牌价值,西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列,预计2017年营业收入分别达5亿元、6亿元,营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30亿片左右,用户人数达6000万人以上;

    三金片年销量达22亿片左右,用户人数达3000万以上。畅销近30年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。

    西瓜霜系列:积极拓展新品种,提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC 市场,30%来自医院市场。目前的主要制约因素是客单价低,西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72元/天,西瓜霜喷剂日用药金额仅为4元/天。公司积极拓展新品类,努力提高客单价,新上市舒咽清喷雾剂,日用药金额提高至15元/天,目前主推医院市场,预计1-2年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品,2017年销售额接近1亿,同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸,提高客单价。

    三金片系列:拓展适应症,招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80亿左右,最近5年以来受益于国家限制抗生素政策,中成药增速更高,对抗生素产品形成一定替代的趋势,公司目前正在积极配合制定新版国家基本药物临床指南,开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量,降低微生物产生耐药性时间。2015年三金片扩大适应症到前列腺炎,原适应症+新适应症目标做到15亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价,招标价提价30%以上,出厂提价幅度20%左右,已经完成招投标的11省价格执行较好,提价体现到报表还需一定时间。

    未来三年业绩有望逐年增速,首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决,未来业绩增长有望逐渐加速。公司30亿资产规模,7亿现金,2.5亿理财,10亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地,净资产达25.4亿,预计2017-2019年净利润分别为4.38亿元、4.88亿元、5.85亿元,增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE 分别为22倍、19倍、16倍,在可比公司里具有明显的估值优势,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:新产品放量进度不达预期。