莱克电气深度报告:吸尘器先价后量、先线下后线上,公司内销战略恰到好处

吸尘器行业进入快速普及期,预计未来六年销量复合增速为23% 吸尘器在我国已到快速增长期,我们估计未来吸尘器(狭义)复合增速为11%-34%,中值为23%(对应6年)。广义吸尘器(包括扫地机器人和除螨仪)与狭义吸尘器具有相同的属性,与狭义吸尘器具有相同增速。

    手持式(推杆和立式)带动行业量价齐升,预计行业零售额复合增速约为45%吸尘器零售量的增长主要来自于线上,行业均价的增长主要来自于线下。2017年上半年,手持推杆式零售量线上占到11%,线下占到13%;手持立式零售量线上占到3.5%,线下占到11%。戴森以手持推杆式为主,莱克电气以手持立式为主。我们预计未来三年吸尘器行业零售量同比复合增速约为28%,零售额复合增速约为45%。

    吸尘器先价后量、先线下后线上,公司内销战略恰到好处,预计公司吸尘器零售额复合增速约为60%根据我们的测算模型,莱克吸尘器在2016年之前,均价增速远高于行业,而零售量增速慢于行业。2016年之后,莱克均价增速放缓,同时零售量增速开始提升,公司零售额增速从2016年开始高于行业。我们预计莱克吸尘器未来三年零售量复合增速约为43%,零售额复合增速约为60%。截止2017年上半年,线下市场中戴森、莱克和美的三个主要品牌分别在3000-5000元、2000-3000元、1000-2000元三个主要价格段领先。凭借技术优势,以及逐渐发挥渠道的优势,莱克除了巩固2000-3000元价格段的市场份额,有望继续扩大3000-5000元价格段份额。

    公司具有尘气分离技术与电机技术优势,内销渠道建设超预期2017年上半年新增门店493家,线下零售门店总数超过4200家。2017年8月拟发行可转换债券,计划(两年)新建1100家门店。公司从2016年下半年加快了在一二三四线城市建门店力度,同时公司自主品牌线上渠道收入从2017年开始快速增长。

    按2018年内销净利润的40倍估计,内销市值约为191亿;按2018年外销净利润的20倍估计,外销市值约为57亿,合计248亿元,因此整体市盈率可按32.6倍估计。截止20171218,公司总市值为184.2亿,因此仍有34.6%的涨幅空间,对应的合理股价为61.84元, 给予公司“强烈推荐”的评级。我们预计2017、2018、2019年的EPS分别为1.05、1.90、2.62元,对应当前的PE分别为44、24、18倍。