京东:入股唯品会服装短板寻突破,深化与腾讯合作

腾讯京东入股唯品会腾讯和京东18日宣布将投资共计8.63亿美元入股唯品会,合计占比10%。其中,腾讯将投资6.04亿美元,占比7%;京东将投资2.59亿美元,占比3%。交易价格为每股A累普通股65.4美元,相当于每ADS(美国存托凭证)13.08美元,较前一交易日(2017年12月15日)收盘价有55%溢价,对应唯品会17E/18E/19EP/E为18.6倍/17倍和14.5倍。交易完成后,腾讯和京东将分别持有唯品会7%和5.5%股权(考虑到京东此前已投资占比2.5%)。腾讯和京东需履行两年锁定期。在锁定期期间,腾讯和京东可以在唯品会董事会分别委派一名董事和董事会观察员。两年锁定期过后,如腾讯和京东仍分别持有唯品会12%和8%股份或经双方同意,腾讯和京东则可以继续享有分别委派一名董事会成员和董事会观察员的权利。

    服装短板寻突破 覆盖新增用户 京东与唯品会合作可以实现:1)弥补京东服装品类的短板。京东3Q17服装GMV 增长处于停滞状态,京东管理层预计4Q17京东服装品类继续停滞增长。京东服装品类正处于与阿里巴巴“二选一”的白热化竞争中。今年二季度以来,已有100多家中国当地服装品牌退出京东平台,而服装品类是唯品会的深耕优势品类,与唯品会合作将弥补京东服装品类不足;2)覆盖新增用户。根据京东管理层介绍, 京东年度活跃用户的增长主要来自于女性用户的快速增加以及3至6线城市用户覆盖率的增加。唯品会超过80%为女性用户,且唯品会是中国最大的特卖折扣电商,3至6线女性用户对其有良好忠实度。

    继续深化与腾讯合作 此次京东与腾讯共同入股唯品会为双方的进一步合作,为京东带来新增流量。京东管理层此前表示,将持续深化与腾讯的合作,包括:1)包括展开线下全渠道合作和建立消费者数据库;2)在物流方面与腾讯合作,由现时的仓库发货实现未来同城店面发货。我们认为未来京东将会与腾讯有更多其他领域的合作。

    投资建议:我们认为京东与腾讯入股唯品会将有助于京东实现服装品类上瓶颈的突破,并覆盖更多新用户包括女性用户及3至6线用户。此外,京东也进一步深化与腾讯的合作并扩大其流量。公司目前17/18/19年EV/Sales 1.06倍/0.82倍/0.66倍。

    风险提示:1)协同效应不及预期;2)服装品类竞争白热化。