唯品会:唯品会获腾讯京东联合入股

报告摘要

    唯品会获腾讯京东联合入股腾讯和京东18日宣布将投资共计8.63亿美元入股唯品会,合计占比10%。其中,腾讯将投资6.04亿美元,占比7%;京东将投资2.59亿美元,占比3%。交易价格为每股A累普通股65.4美元,相当于每ADS(美国存托凭证)13.08美元,较前一交易日(2017年12月15日)收盘价有55%溢价,对应17E/18E/19EP/E为18.6倍/17倍和14.5倍。交易完成后,腾讯和京东将分别持有唯品会7%和5.5%股权(考虑到京东此前已投资占比2.5%)。腾讯和京东需履行两年锁定期。在锁定期期间,腾讯和京东可以在唯品会董事会分别委派一名董事和董事会观察员。两年锁定期过后,如腾讯和京东仍分别持有唯品会12%和8%股份或经双方同意,腾讯和京东则可以继续享有分别委派一名董事会成员和董事会观察员的权利。

    唯品会获新增流量入口推动GMV重新加速唯品会3Q17净收入增长放缓至同比增28%(2016年为同比增41%)。我们认为唯品会通过与腾讯和京东达成的合作协定,将推动GMV和净收入重新加速增长。唯品会将获得的新增流量入口,包括1)微信钱包界面入口;2)京东手机应用端APP主页入口;3)京东于微信购物主页入口;4)京东将帮助唯品会在京东平台上达成一定的GMV销售目标。唯品会管理层表示,合作将会为唯品会带来1)与腾讯在和微信平台的深度合作;2)与京东在品牌商,供货商和流量上的战略性合作;3)唯品会将保持其电商独立运营平台地位;4)唯品会将继续深化其在服装、鞋包、装饰品、化妆品品类的优势,服务女性用户。

    唯品会介绍唯品会是中国最大的特卖折扣电商平台。截止3Q17唯品会拥有2380万活跃用户,84%为重复购买用户。截止3Q17,唯品会拥有7400万订单,同比增长23%,95%来自重复购买用户。唯品会各品类中,服饰、鞋包、装饰品、化妆品为优势品类,占比达65%(截止2016)。

    投资建议:唯品会与腾讯和京东的战略性合作可以为唯品会引入新的流量入口,推动其GMV重新加速增加。公司亦可获得8.65亿美元现金,用于物流等项目投资。腾讯与京东入股价格高于前一交易日收盘价55%,可为公司带来重估。公司目前17/18/19年P/E16倍/15倍/13倍。

    风险提示:1)行业整合加速;2)行业竞争激烈;3)协同效应不及预期。