永辉超市:斥资9.47亿受让红旗连锁12%股权,推动新零售由线上入股线下转向线下优质资源并购整合!

业态错位布局,前端门店整合扩张或提速。

    红旗连锁定位社区服务型便利店,以100-300 平米密集型小业态为主;永辉门店在四川地区以8000-10000 平米大店居多,且生鲜占比相较对高。二者在四川大区将形成差异化定位,协同互补。此外,红旗小型门店或能承接永辉云创新业态快速落地任务。两种模式交错覆盖加速新业态拓展,将进一步提升四川新区市占率。

    规模效应提升采购端议价能力。

    上半年四川大区贡献40 多亿收入规模;红旗连锁2700 多家门店前三季度实现52 亿收入规模,双方联合后首先将带来规模优势,进而对采购端的议价能力更加突出,规模优势致采购成本下降,进而有望改善双方毛利率水平。

    后端供应链+物流体系等方面深度合作,或叠加出新优势,强化竞争力。

    红旗目前拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,已建立“仓储+物流”有效结合模式,实现了大部分商品统一仓储配送,同时伴随前端门店快速扩张,公司不断对物流配送中心升级改造。永辉目前已在四川建设农产品加工及配送中心、冷库物流体系,斥资10 亿投建四川永辉供应链现代产业园。双方各有积累,在供应链及仓配物流等方面具备较大的融合空间,或将叠加出新优势,更好地支撑四川区域规模扩张。资源整合后将快速优化投入,压缩成本,强化双方竞争实力。强强联合之后,永辉平台实力再度升级。

    强强联合之后,永辉平台实力再度升级。

    入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合,弥补自身在当地小型门店的短板,借力打力优化四川地位,同时发挥自身平台资源整合优势,进一步赋能双方,提高运营效率。

    维持盈利预测,维持买入评级。

    公司持续逆势扩张,是行业内稀缺的收入与利润均实现高增长的公司。较早涉足源头直采,进行供应链整合形成竞争壁垒;较早推行合伙人+赛马机制,人才激励模式到位&领先并引发行业效仿;较早进行跨区域展店,成为目前唯一具备全国规模的超市龙头;设立云创平台不断孵化新业态并不断迭代迎合新消费需求;引入腾讯,嫁接互联网资源,科技赋能打造新零售。我们预计2017-19 年归母净利润分别为20/28/36 亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE 分别为52/36/28 倍,维持买入评级。

    风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯合作推进新零售进程过慢。