国电南瑞“资产过户及发行结果”点评:二次设备旗舰,电网制造中的TMT

维持增持评级。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下,2017年配网二次设备招标提速明显,传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间,15-20倍PE区间,我们认为随着配网自动化覆盖率的上升,南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利,由于发行股份募集配套资金尚未完成,故不考虑重组增厚与股本摊薄,维持2017-19年EPS0.71/0.84/0.99元,维持目标价20.50元,维持增持。

    标的资产注入将进一步巩固国电南瑞二次设备的龙头地位。此次过户相关标的资产(继保电气87%、普瑞工程100%、普瑞科技100%等)均属于电力二次设备行业,具备较完整的智能电网技术和产业体系,诸多开创性研发制造成果代表了国内技术的最高水平,在自动化控制、直流输电、柔性交流输电、新能源接入等方面,特别是继电保护和柔性输电技术位居国际领先地位。

    电网投资从一次设备逐渐向配网自动化领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。1.在行业层面,2017年国家电网配网设备招标,二次设备配电终端(DTU、FTU)与主站同比2016年全年分别增长141%、81%。二次设备井喷主要是因为《配电网行动计划(2015)》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间,在2014-16年二次设备招标平稳的态势下,2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。2.在公司层面,2017年全年配网设备招标南瑞依然保持配网二次设备龙头地位:①据我们对国网电子商务平台的数据整理,南瑞2017年配网设备协议库存中标总额约为11.05亿元,占招标总额近5%的份额。②细分来看,南瑞二次设备市场份额较大,其中,2017年第一批招标中,南瑞主站中标份额48%,配电终端DTU中标份额21%,配电终端FTU中标份额12%;2017年新增批次招标中,配电终端DTU中标份额19%;2017年第二批招标中,故障指示器中标份额17%。

    风险提示:电网投资下滑风险。