桐昆股份:200万吨pta进入试生产,利好公司业绩增长

事件:公司发布公告,嘉兴石化年产200万吨PTA项目于近日进入试生产阶段。

    PTA自给度提高,抗风险能力提升。本次嘉兴石化PTA二期项目投产后,公司实际有望新增PTA产能220万吨,总产能370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给,将有利增强公司抗风性能力。

    未来PTA几无新增产能,看好2018年行情。2017年1-11月份,我国PTA表观消费量3229.80万吨,同比+10.86%。由于下游聚酯行业需求旺盛,PTA有效供给紧平衡,11月份以来PTA盈利水平继续提升,平均价差达850元/吨,近期价差近1000元/吨,行业平均开工率提升至80%以上。展望未来,尽管PTA名义产能近5000万吨,但实际有效产能不足4000万吨。2018年除四川晟达100万吨PTA(无下游配套,投产时间不确定)可能投产,存量华彬石化、翔鹭石化复产也具有不确定性,再无新增产能,而下游聚酯新增产能在300万吨以上,且伴随油价中枢向上,我们看好2018年PTA行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业。

    涤纶长丝需求稳定增长,公司龙头地位稳固。2017年1-11月份,我国涤纶长丝表观消费量2142.70万吨,同比+8.72%,持续景气。考虑我国宏观经济稳定,人口增长,消费韧性强,预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能460万吨,全国有效产能占比14.26%,2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨,龙头地位进一步加强。届时长丝每上涨1000元,增厚EPS 2.96元。

    参股浙江石化项目完善上游布局,带来巨大业绩弹性。浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,极具竞争力。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元。公司参股20%,投资收益可观。

    估值与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.09亿、22.47亿和35.69亿元,对应EPS 1.31元、1.73元和2.74元,PE 16X、12X和8X,“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。