通威股份:毛利率反转,电池片业务将量利齐升

给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。上调2017-2019年EPS预测分别至0.49(+0.05)/0.69(+0.11)/1.17(+0.38)元,我们判断公司盈利增长加速,给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。

    与众不同的认识。我们观察到行业竞争加剧后会呈现毛利率过度下滑的趋势,等到行业格局改善后毛利率会大幅回升。这种过度竞争的毛利率超预期下滑和过度竞争后的毛利率超预期回升效应没有被市场充分认知。光伏电池片行业的落后产能已经进入亏现金的状态,预计行业格局将发生改善,因此通威股份的光伏电池片业务有望迎来量利齐升。

    核心逻辑。我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得17%-18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。

    催化剂。行业格局改善低效产能逐步退出、产品毛利率回升。

    风险提示。行业落后产能退出时间慢于预期。