靖远煤电:煤炭业务盈利显著改善,关注甘肃地方国改

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞 日期:2017-12-28

事件:

    经甘肃省政府批复,甘肃煤田地质局持有的甘肃省煤炭资源开发投资公司51%股权将无偿划转至甘肃能源化工投资集团。甘肃省煤炭资源开发投资公司持有公司3.92%股份,此次股东权益变更后,公司控股股东仍为靖远煤业集团,甘肃能源化工投资集团持有公司的股权比例由此前的46.42%提升至50.32%。

    评论:

    1、甘肃能化投资集团定位省属煤炭资产整合主体,国改动向值得关注。

    甘肃能化投资集团于今年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任,此次受让甘肃省煤炭资源发开投资公司51%股权,符合其省属煤炭资产整合主体的定位,未来仍存有整合预期。目前甘肃能化投资集团旗下窑街煤电尚有煤炭产能710万吨/年, 公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借国企东风接续优质资源,进一步扩大体量。

    2、千万吨级煤炭产量,盈利能力显著改善。

    公司今年关闭红会四矿(63万吨/年),目前持有5座生产矿井,合计产能1085万吨/年。公司并无在建矿井,后续也无矿井关闭计划,预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。今年以来煤炭板块盈利能力提升明显,测算2017年上半年吨煤净利达到63元,而2016年仅为19元/吨。十三五期间煤价有望持续高位,预计煤炭板块未来三年将稳定贡献约6.0亿归母净利,对应EPS 为0.26元/股。

    3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。

    白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,全年贡献净利0.2亿。

    今年以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。依据2017年中报披露数据,热电业务微亏0.3亿,按售电量12.89亿度测算,度电亏损约0.025元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。

    4、给予“审慎推荐-A”投资评级。

    公司目前经营稳定,未来三年归母净利有望维持在5.5-6.0亿水平,预计EPS 分别为0.25/0.26/0.26元/股,对应目前股价约13倍。甘肃能源化工投资集团未来仍有整合省属煤炭资源的动向,旗下窑街煤电优质煤炭资产有望注入上市公司,值得重点关注,给予“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:流动性大幅收紧;煤价大幅回调;地方国改进展低于预期;移交“三供一业”产生大额资产减值;

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