王府井深度报告:全国百货龙头,多业态齐头并进

王府井前身是创立于1955年并享誉中外的新中国第一店-北京市百货大楼,目前公司在全国华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域20个省市自治区30个城市共运营54家门店,120家便利店,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、便利店等多种零售业态组合,总经营建筑面积近270万平方米。

    2017年1-10月份社会消费品零售总额累计同比增速为10.3%,与去年同期基本保持持平,随着线上增速的放缓,线下实体消费出现回暖的态势,26家上市百货企业的数据来看,2017年前三季度的总营收同比增长20.19%,归母净利润同比增长95.30%,销售净利率提高了1.98个pct.至5.02%,为近6年最高,同时期间费用率下降了2.31pct.至15.54%。

    公司全力发展购物中心和奥特莱斯业态:自2015年年底至今,共新开15家门店,其中9家为购物中心店,3家为奥特莱斯店,其中自有物业占比超过50%。快速发展的购物中心和奥特莱斯业态为公司未来的业绩增长添加动力。自有物业提供安全边际:公司自有物业,总面积为109.2万平方米,据测算,公司的自有物业价值超过240亿,且公司拥有现金及等价物72亿元,享有充分的安全边际。

    公司为北京市国资委旗下的上市公司,随着国企改革的步伐加快,公司有望效仿鄂武商A,在控费增效方面有所提高,预计2017-2019年的营业收入分别为238.53亿、269.53亿、301.88亿,归母净利润分别为7.67亿、9.15亿、10.63亿,对应的EPS分别为0.99/1.19/1.37,根据可比公司的PE情况,考虑公司在百货行业的龙头地位,给予2018年22-25PE,对应的合理区间为26.18-29.75元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济持续下行;新门店开展不及预期。