中鼎股份:终于等到你,新能源热管理第一单国内落地

公司公告新能源冷却系统获车和家M01SUV车型订单,这是公司新能源热管理国产化落地的首份订单。同时,公司副总方总今日通过二级市场增持公司股份6100股,近期公司高管相继增持彰显对于未来增长信心。

    当期股价对应18年仅15X估值,维持公司“强烈推荐-A“评级。

    评论:

    1、新能源热管理前景广阔,公司配套单价1500元,具备同步开发设计能力。

    在对TFH深度整合后,公司目前是全球第二大热交换系统厂商,欧洲市场已获奥迪纯电动车型Q6的4860万欧订单,具备管路系统一体化方案设计开发能力,配套产品为管路系统(PA管、橡胶管、铝管)及水箱配件,单车价值1500-2000元。国内市场由于水冷渗透率较低,公司产品仍处于导入阶段,车和家是公司热管理系统国内落地第一单,目前公司也正在积极为国内其他电动车厂、电池厂设计方案,未来伴随水冷渗透率提升、公司本土化战略推进及新能源汽车的快速增长,热管理业务迎来腾飞。

    2、我们看好公司的三重逻辑。

    a.短期逻辑:本土化实现整合的快速增长。

    公司构建密封、减震、冷却三大主业,前三大客户为奔驰、大众、宝马,占据产业链中高端地位。2008-2017年持续收购海外优质资产,实现客户技术双升级,此前公司70%收入来源于海外,国内市场占有率低且竞争对手均为外资,公司通过国内建厂,实现本土导入,通过低成本和快速响应完成国产替代,这部分增长于18年-19年集中体现。

    b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。

    公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货;冷却系统全球排名仅次于大陆,新能源冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。

    c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。

    1)新能源:市场担心公司伴随电动化单价下降,我们认为不降反升。密封系统电动车绝缘同样需要,基本持平;减震系统,电动车对NVH要求更高,且公司总成化提升单车价值;冷却系统热管理系统单车价值量远高于燃油车的涡轮增压和水管系统,因此电动化利好公司长期发展。公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元、车和家新能源车订单,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;

    2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。