南京新百:收购Dendreon进军高端生物医疗,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉,刘章明 日期:2017-12-27

59.68亿元大手笔收购Provenge,搭建高端生物医疗平台。

    Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。作为细胞免疫治疗产业化的“金标准”,Provenge与小分子口服药相比,价格、疗程、疗效相当但安全性更好。2016年Provenge实现营收3.03亿美元,按照单例病人全部费用为9.9万美元计算,目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广,同时积极开拓研发管线。正在开展的包括Provenge治疗前列腺癌患者的适应症扩展项目和膀胱癌研发项目。Provenge将优先在香港备案,同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年,临床病例和后续跟踪病例等数据完备,不同于国内多数处于实验室阶段的CAR-T,Provenge处于产业化的前沿,有望在国内率先获批上市。

    脐带血存储规模化优势明显,聚焦中下游产业发展。

    公司直接或间接拥有国内7张脐血库牌照中的4张,分别为山东、北京、浙江、广东,总存储量达到90余万份,占全国7个库总储量的一半以上。同时参股拥有16年细胞存储运营经验的Cordlife,其业务覆盖了新加坡等8个亚洲国家和地区。脐血存储盈利模式清晰,作为现金牛业务,为中下游的研发提供资金支持。齐鲁干细胞(山东库),受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式,2017年前三季度实现净利润3.37亿元,同比增长近50%,预计未来三年仍将保持20%左右增长。目前干细胞下游应用主要血液类疾病,未来在基因检测、药物筛查和医疗美容方面都有广阔的前景。

    Natali+安康通优势互补明显,打造养老服务闭环生态链。

    我国是典型的“未富先老”的国家,居家养老符合我国国情。Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户。安康通和Natali(中国)组合优势互补明显,是平台通路+垂直服务、低端广覆盖+高端深挖掘、客户数量+客户价值的综合养老服务探索。未来Natali(中国)通过远程心电和智能看护等业务,依托大数据平台实现主动干预式服务,公司在国内已成为提前布局养老产业的行业龙头。

    估值与评级。

    看好公司生物医疗和医养结合的大健康发展方向,公司持续布局且储备品种丰富。假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.8亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.77和1.82元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,给与“买入”评级。

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