劲嘉股份:战略入股切入茅台包装,外延开启跨越式发展序幕

事件描述

    2017年12月23日,公司与茅台技开司签订战略合作,双方将就技术、包装业务以及其他业务展开深度合作,合作期限为协议签订日起至2020年12月31日止共3年;同日,为进一步加深战略合作,公司分别以2.26/0.53亿元现金收购申仁包装(主要包装产品包括“飞天茅台”等)/上海丽兴29%/100%股权,公司全资子公司中华烟草以现金0.96亿元收购香港润伟30%股权。

    事件评论

    联手茅台技开司,酒包市场加速拓展。贵州茅台酒厂集团技术开发公司(“茅台技开司”)是茅台集团核心子公司,年生产白酒达1万吨(2015年数据)。劲嘉股份与茅台技开司签订战略协议,双方将就包装技术、包装供应及其他业务展开深度合作;本次合作后,从业绩端看,公司酒包业务有望加速发展。从业务端看,将助力自身酒包实力提升,且未来亦有可能向非纸包领域拓展,“大包装”战略加速推进。

    大包装“三产混改”趋势可期。在本次收购中,申仁包装是茅台技开司的控股子公司,2016年实现收入/净利润为2.8/0.6亿元,主要产品包括茅台53度飞天的包装彩盒、外包装纸箱、?提袋及酒标等(占贵州茅台包装材料采购额的9.81%),主要客户包括贵州茅台酒股份有限公司、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等。本次收购具备“三产”混改属性,包装市场化趋势显现,后续烟标三产混改亦值得期待。

    ?行业整合与卷烟回暖共振,成长趋势良好,机制理顺后弹性可期。从短期来看,伴随卷烟销量回暖及库存下行,卷烟产量触底回升,公司业绩大幅好转;从中长期看,受益于卷烟行业结构性高快速增长(如细支烟等),产品创新力强的烟标龙头业绩更有望优于行业。内生稳健趋好的同时,伴随公司前期定增完成带来机制的理顺,三产混改及大包装外延拓展有望加速,或带来更大弹性机会。维持2017-19年公司EPS为0.41/0.55/0.67元,对应PE22/17/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.交易存在不确定风险;

    2.控烟政策趋严,烟标需求放缓;

    3.三产收购不畅,三产并购低预期。