索菲亚:拨云见日,王者征途

公司概况:轻工白马龙头,家居行业典范

    索菲亚作为定制家居行业龙头,上市7年间实现了高速成长,收入/净利的CAGR分别为35.18%/37.58%。其高成长的背后是公司信息化优势与规模效应共振所带来的成本领先,向渠道环节让利,最终形成经销商的高盈利优势。

    行业分析:家居景气无忧,定制强者恒强

    家具内销市场凭借新一轮人口红利推动的“量增”与消费升级下的“价增”,能够穿越地产周期。针对索菲亚而言,地产对于估值和业绩的影响已有所体现,明年随着一二线地产边际改善,对估值端的压制有望缓解。具体到定制,预计未来整体成长性仍为家居业中最优,定制企业的集体上市带来竞争升温,以套餐形式掀起的价格竞争或将加速企业分化,索菲亚等品牌龙头凭借规模效应、不断下降的成本以及经销商盈利优势,或引领强者恒强的格局。

    公司看点:客流客单有望提速,持股落定蓄势待发

    面对行业竞争升温以及自身客流增速放缓的局面,公司多项举措并行有望带来三大变化:1、客流量迎来拐点。公司加大高性价比套餐(“19800”全屋定制、“9999”定制橱柜等)的推广力度,充分发挥其成本优势,抢占市场份额。与此同时,通过“双经销商”制度来加大对落后经销商的淘汰力度,狼性回归;2、客单价具备较大提升空间。近年客单价CAGR维持在15%以上,明年随着高附加价值康纯板和烤漆板全面推广,客单增长或将提速;3、橱柜和木门或成为新的利润增长点。司米橱柜正处于产能爬坡期,随着产能利用率的提升,利润弹性潜力大;索菲亚华鹤木门处于起步阶段,借助衣橱渠道强大的导流能力以及高客单价特点,或将迎来快速成长的机遇。此外,公司前期推出的8.15亿元员工持股计划于12月18日全部购买完毕(平均成本33.37元/股),绑定核心团队利益,彻底理顺后有望完全迸发出活力。

    投资建议:看好优质成长价值,首次覆盖给予“买入”评级

    预计公司2017-2019年基本EPS为0.99/1.35/1.79元,以2016年为基期3年CAGR为35%。目前对应2018年PE仅27X,处于近几年PE-BAND低位,PEG仅0.8X,员工持股完成后动力提升决心迸发,轻工板块的优质成长白马,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.地产周期下行,客流增长放缓;

    2.定制行业竞争加剧,导致盈利能力下滑;

    3.管理决策失误,影响业绩增长。