青岛啤酒:朝日青啤股份花落复星,本土品牌高端化推进

事件:

    公司第二大股东日本朝日集团控股株式会社与复星国际有限公司旗下五家实体分别签署股份购买协议,拟将其所持青岛啤酒2.43亿股H股(约占本公司总股本的17.99%)转让给复星集团,总作价约为66.17亿港元。

    投资要点:

    朝日集团出清在华资产,收购欧洲资产

    此项青岛啤酒股份交易只是朝日集团撤出在华投资版图中的一步。今年6月,朝日集团出售康师傅饮品股份,在此之前,朝日集团又将山东朝日绿源农业高新技术有限公司和乳业有限公司出售给了新希望集团。在出清在华资产的同时,朝日集团开启了收购欧洲资产的步伐。朝日集团先向百威英博收购了南非米勒(SABMiller)在西欧和中东欧市场业务,同时又将收购得来的捷克与意大利啤酒品牌PilsnerUrquell、PeroniNastroAzzurro投入日本市场,以丰富本土市场高端啤酒品牌线。

    行业复苏拐点初现,青岛啤酒盈利改善

    国内啤酒业近几年持续低迷,销量同比下滑。自2011年起全国啤酒销量便进入了持续的下行阶段,2014年首次出现负增长,2016年8月才出现回暖。在这一段低迷期,中国啤酒市场迎来了消费升级。进口啤酒过去三年复合增长率超过45%,而中国本土啤酒品牌也开始向中高端市场转型。青岛啤酒推出了奥古特1903、皮尔森全麦精酿、全麦白啤等高端新品,完成了纯生啤酒的包装升级,2017年前三季度实现营业收入233.85亿元,同比增长1.51%,而净利润增速为3.80%高于收入增速。2017年上半年公司的啤酒总销量为453万千升,其中主品牌销量212万千升,以“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”为代表的高端产品销量实现90万千升。

    复星接收青岛啤酒股份,支持青啤品质战略举措

    在青岛啤酒进行高端化转型之前,朝日啤酒与青岛啤酒产品之间形成了高低搭配,并且借助青啤的渠道销售朝日高端啤酒。相较于与朝日啤酒之间的关系,复星坚定不移的支持青岛啤酒的品质战略,并且作为战略投资者愿意加强与青啤之间的业务协作,在营销领域加强复星体育、娱乐资源的嫁接,推动青岛啤酒在高端市场的知名度和占有率。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2017-2019年营业收入为269.81亿元、282.90亿元和302.25亿元,eps为1.06元、1.18元和1.38元,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    高端产品销售不达预期、市场格局变化。