好太太:晾衣架龙头,格局明朗,优势凸显

中国晾衣架龙头,股权结构稳定。作为中国晾衣架行业的领军企业,公司产品主要定位于中高端消费人群,体系丰富,价格空间广。主要产品为不同功能的晾衣架(手摇、落地、外飘、智能四大系列)和其他家居产品(智能垃圾桶、铝梯等)。公司实际控制人沈汉标、王妙玉合计持股比例为82.26%。

    经营业绩持续增长,盈利能力保持稳定。(1)公司营业收入保持稳定增长,2014-2016年分别为5.94、6.79、8.08亿元,同比分别增长16.92%、14.22%、19.02%。2016年,主要产品晾衣架收入7.67亿元,同比增长18.78%,占比94.97%。盈利方面,2014-2016年分别实现归母净利润1.12亿、1.33亿、1.52亿,同比分别增长32.76%、19.30%、13.96%。(2)受益于良好的品牌影响力,公司盈利能力保持在较高水平,2014-2016年,公司综合毛利率分别为37.47%、39.82%、40.25%,净利率分别为18.81%、19.65%和18.81%。

    晾衣架市场广阔,智能化开辟新成长空间。(1)晾衣架行业需求稳定,随着消费需求结构升级,品牌晾衣架将抢占更多市场份额。我们测算,2016年我国新房与二手房合计销售约1600万套,假设每套新销售的房屋安装一套晾衣架,以好太太手摇晾衣架均价228元/套、智能晾衣机均价955元/套,目前占比各50%计算,晾衣架2016年市场产值(出厂)约为94.7亿元,好太太市占率为8%,对应市场规模(终端)约189.3-236.6亿元。(2)智能晾衣机功能多样化、智能化,具备更高的产品附加值,已呈现出逐步替代传统晾衣架的趋势,将开辟晾衣架行业新的成长空间。据中国电商业协会数据显示,2013年中国的智能家电产值已达1000亿元,到2020年预计将达1万亿元。(3)目前国内晾衣架厂商众多,但大多数仍停留在拼价格、拼成本的低端竞争阶段。公司是业内具有品牌、设计研发和营销网络优势的领军企业,主要竞争对手有晾霸、盼盼、恋晴等品牌,目前规模较小,好太太仍为绝对龙头。

    品牌知名、研发扎实,渠道布局广阔。(1)公司注重多渠道品牌推广,多年来形成了较高的品牌知名度和行业影响力,目前已经形成“好太太”、“科徕尼”多品牌布局。(2)公司不断进行原创设计,研发能力强,是广东省智能晾晒系统工程技术研究中心。公司2015-2017H1研发费用分别为0.23亿、0.27亿和0.14亿,占营收比重分别为3.39%、3.50%和3.07%,研究中心共有研究技术人员114人,未来3年计划继续增加研究技术人员。(3)营销渠道全面、完善、实力强。公司以经销商和电商渠道为主、直营渠道为辅,截至2017年9月,公司已拥有410家经销商和1448家经销商专卖店,销售网络覆盖全国绝大多数地区。2017H1经销商销售金额达到3.85亿元,占比82.22%;电商渠道销售收入为0.77亿元,占比16.36%;直营渠道收入为0.07亿元,占比为1.42%。

    投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为10.94亿元和14.17亿元,同比增长35.42%和30.89%;净利润分别为1.99亿元和2.55亿元,同比增长分别为30.89%和28.12%;EPS为0.50元/股和0.64元/股,对应PE为40x和31x,首次覆盖,给予“买入”评级。