劲嘉股份:茅台合作事宜落地,精品包装渐入佳境

事件:12月24日,公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,双方各自下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在包装业务、技术等方面进行合作。同时,公司公告三个股权收购事宜,具体包括拟以现金2.26亿元收购申仁包装29%的股权;全资子公司中华烟草拟以现金9612万元收购香港润伟30%的股权;公司拟以现金5340万元收购上海丽兴100%的股权。其中,香港润伟、上海丽兴并无实际经营,主要投资上海仁彩,分别持有上海仁彩60%、10%的股权,收购完成后公司将持有上海仁彩28%的股权。上海仁彩持有申仁包装49%股权,交易完成后公司将直接和间接合计持有申仁包装35%的股权。

    战略合作切入茅台酒标市场。茅台技开司是中国贵州茅台酒厂下属子公司,重点产品包括茅台醇、天朝上品等,其中天朝上品市场反响突出。公司和茅台技开司签署战略合作协议,核心在于未来劲嘉将优先承接茅台产品配套酒包以及相关业务。此外,公司还将和茅台技开司形成长期合作关系,在产品技术、包装业务、创意设计、供应链管理领域相互协同。

    收购标的公司是茅台包装核心供应商。公司拟以现金2.26亿元收购申仁包装29%的股权。申仁包装2016年营业收入2.81亿元,净利润6029.74万元;2017年前三季度营业收入1.38亿元,净利润3430.02万元。此次收购对应2016年对价12.9X。根据双方协议,申仁包装2018-2020年的承诺业绩为每年净利润不少于20%的增长,即2018-2020年净利润目标业绩7200万、8640万、1.04亿。此外,公司拟以现金9612万元、5340万元收购香港润伟、上海丽兴30%、100%的股权,交易完成后合计持有上海仁彩28%的股权。上海仁彩2016年营业收入1.49亿元,净利润6146万元;2017年营业收入1.42亿元,净利润3718万元。

    加速拓展精品客户,酒标业务进入爆发期。本次交易的关联公司上海仁彩是一家成立于2002年的中外合资企业,主要经营高品质包装产品,产品涵盖酒品外包装、药品外包装等,长期作为贵州茅台、天皇药业、先正达等企业的包装产品供应商,交易前持有交易标的申仁包装49%的股权。标的公司申仁包装成立于2010年,是茅台技开司控股子公司,主要产品包括茅台53度包装彩盒、外包装纸箱、手提袋和酒标,客户以贵州茅台酒股份有限公司为主。目前申仁包装是飞天茅台的唯一酒包供应商,且陆续拓展茅台其他系列品种的相关酒包产品,随着茅台业务的持续发展增长值得期待。

    收购标的具良好协同效应,社会化大包装渐入佳境。除主营业务烟标外,公司从2008年提出拓展精品包装思路,近年大力发展社会化大包装。通过此次收购,公司精品包装业务再下一城。劲嘉得以在迅速拓展快消品类业务及优质客户资源的同时,提高酒类包装业务收入占比,提升社会化包装产品的市场份额。在生产工艺方面,申仁包装的股东之一茅台技开司在白酒技术研发经营、包装印刷方面具有丰富经验,公司与之进行对接将有利于双方包装产品技术升级。劲嘉社会化大包装进入加速发展时期。

    烟草行业复苏+产品结构高端化夯实主业,成长路径明确。公司确立“大包装+大健康”战略,我们预计到2020年实现百亿收入规模。其中,烟标主业在2017年烟草大行业触底回暖及三产剥离加速的背景下表现优异,产品结构持续高端化;精品包装随着精品烟盒及酒、电子客户的拓展进入爆发期;医疗业务方面随着定增落地引入战投复星,布局将逐渐完善。

    盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为30.25亿、34.48亿、37.26亿,同比增速为8.93%、13.97%、8.07%;归母净利润分别为6.62亿、7.89亿、8.87亿,同比增速为20.97%、19.18%、8.76%,对应EPS分别为0.44、0.53、0.59元,当前市值对应PE为20.7X、17.4X、15.5X。考虑到行业触底企稳,且公司具有较大的向上弹性,给予“增持”评级。

    风险提示:上游原材料价格波动、烟草行业复苏不及预期风险。