中国巨石:产能扩张侧重电子纱,巨石成长新时代

事件:新材料智能制造基地生产线扩建获董事会通过,主要含15万吨玻纤纱和18万吨电子纱产能(配套8亿平米电子布产能)。

    2017年12月24日,公司公告董事会通过新材料智能制造基地生产线扩建项目,项目位于浙江省桐乡市经济开发区,总投资为93.2亿元,资金来源为公司自筹及银行贷款,将一次规划,分期建设;包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目,并配套建设公司新总部大楼(7亿元)。

    点评:2018年开工,2022年项目全部建成,电子纱为布局重中之重,巨石迎来新成长期。

    年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目将分别于2018、2019、2020、2021年开工建设,并计划于开工次年建成投产,投资金额分别为21.9、23.7、25.9、14.7亿元,对应单吨产能投资3.65、3.95、4.3、0.98亿元。上述项目预计年销售收入分别为9.3、9.2、11.3、8.3亿元,年平均利润总额3.7、3.35、3.9、2.2亿元,总计年销售收入及利润总额分别为38.1和13.2亿元。

    电子纱、电子布成为公司智能制造基地生产线扩产侧重点,总投资额达71.5亿元。近年来,用于电子覆铜板(PCB)基材等的电子纱市场景气持续攀升,单吨价格达万元以上。巨石原有4万吨点子纱及配套2亿平米电子布产能,电子纱产能占总体产能比较小,此次电子纱扩产计划全部完成后,公司将具备22万吨电子纱及配套10亿平米电子布产能;反映出公司生产技术提升,并有助于公司优化中高端产能在总产能中占比。

    普通玻纤纱产能在扩建项目中包含15万吨,从而智能制造基地普通玻纤纱总规划产能达45万吨,其中一期15万吨已于2017年9月投产,二期及扩建的各15万吨产能陆续规划开工投产。玻纤市场持续高景气度,中国巨石作为行业龙头,盈利能力远高于同行,产能扩张步伐加快将有助公司进一步加强优势。

    公司项目资金来源为自筹及银行贷款,一方面现金流充裕且体现公司信心,另一方面,未增发股权融资,项目投产后将显著增厚公司未来业绩。

    玻纤市场高景气持续,关注中国巨石量价齐升。

    玻纤市场景气度持续较高,中国巨石作为行业龙头持续受益,此次新材料智能制造基地扩建项目,将有助于公司扩大在粗纱市场领先优势,并提升电子纱等高端市场占有率,巨石步入新的快速成长期,量与质并重。另一方面,2017年以来,国内外需求向好,中国巨石库存持续下降,并计划于2018年一季度全品类产品提价6%,玻纤龙头有望迎来量价齐升。

    此次扩建相关项目仍需经过股东大会审议及有关政府部门审批通过,但鉴于近期玻纤涨价势头上升,及中国巨石针对2018年一季度提价6%,我们维持对公司2017年0.75元EPS盈利预测,并提高其2018-19年EPS分别至1.06/1.28元(原为0.95/1.04元),盈利年均复合增速为35%,目标价由18元上调至21.2元,对应2018年20倍动态PE水平,维持“买入”评级。