阳光城调研报告:销售向好货值充足,未来业绩可期

管理层调整,激励机制带动销售向好

    公司在15、16两年拿地规模较大但销售方面增速一般,今年上半年碧桂园前高管朱荣斌、吴建斌先生加盟公司,阳光城管理团队发生调整。新管理层引入跟投激励机制,目前已初见成效,也带动了公司销售额的大幅增长。2017年1-11月,公司累计销售收入769.3亿元,同比增长达96%。同时两位高管也将碧桂园的管理经验和制度模式引进到公司,带来公司经营管控效率的提升和周转率的改善。

    土地储备充足,项目质量与高周转并重

    在过去三年当中公司一直保持了较高的拿地节奏,目前土地储备充足,在朱荣斌先生加盟公司后,公司扩张重点从之前的一二线城市转向三线城市,明年也将继续保持较高的拿地节奏。截止今年二季度末,公司土地储备3003万方,平均成本价3331元/平方米,土储货值约4458亿元。公司继续坚持快拿地高周转的战略的同时保证了项目的利润空间。

    融资渠道多样化,重点开拓海外债

    公司大力推进融资渠道多样化,既包括银行借贷、永续中票等标准化业务,也包括其他各类非标准化业务,截至三季度报告期末,公司已发行2017年度第三期中期票据(永续中票)10亿元,票面利率7.50%,募集资金已全部到账。未来公司将重点开拓海外债融资市场。公司中报综合融资成本为7.14%,预计全年综合融资成本在7.5%左右。

    打造“产业+地产”的新发展模式

    公司非常重视产业链的打造,9月已收购南岗建工,10月收购盛太安,以碧桂园为模板,以期在设计、建筑、装饰、建工、销售、园林等领域完成产业闭环,推进“高周转、高品质、低成本”的商业模式。

    盈利预测与投资建议:

    预计公司17-19年EPS分别为0.39、0.47和0.50元,对应PE17.8、14.6和13.7倍,给予公司强烈推荐评级。

    风险提示:

    房地产市场政策变动,地产销售不及预期。