中青旅:乌镇模式提供竞争壁垒,低估值白马显成长价值

背靠南北双镇,实际控制人拟变更打开发展空间。

    公司以旅行社业务为主、景区业务为核心,集整合营销、酒店等为一体的综合旅游运营商。目前旅行社业务仍为公司营收主要来源(占比约37.5%),以南北双镇为核心的景区凭借高毛利率驱动公司业绩增长(毛利占比约)。公司实际控制人拟变更,或将激发企业活力,有望打开公司成长空间。

    旅游需求升级,休闲度假景区更受青睐。

    受益于“1居民收入提升、2交通通达性提升、3带薪休假等利好政策”等因素,我国休闲度假游正迎高速发展;但我国景区收入结构单一化、景区内容同质化等问题已无法满足市场向休闲度假游转变的发展趋势。未来景区发展强调提质增效,依靠优质内容、创新技术手段,打造独特景区品牌,构筑景区核心竞争壁垒。

    景区提价+政府补贴,18年业绩持续快速增长。

    随着乌镇、古北水镇双双提价,桐乡市财政补贴7.97亿降低费用水平,及18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。

    乌镇模式构筑竞争壁垒,异地复制潜力巨大。

    随着乌镇戏剧节、互联网大会相继落地,“文化乌镇”品牌已实现全面推广,竞争壁垒越发牢固。此外,乌村定位高端旅游生态度假区、濮院定位历史文化时尚小镇,是异地复制有效实践,未来潜力巨大。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。

    公司主业持续稳定增长,景区提价政府补助双重利好因素下,未来业绩有望快速增长;打造“旅游+”系列产品,不断突破产业链边际;与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。我们预计18-19年EPS至0.97/1.14元,对应PE分别为20/17倍,因公司乌镇景区已处成熟期,古北水镇尚处快速发展期,乌村、濮院相继开业打开异地复制想象空间,参考可比景区公司平均PE,给予公司18E 28倍PE,对应目标价27.16元,维持“买入”评级。

    风险提示:极端天气影响,客流增长不及预期。