华帝股份:收入稳定增长,盈利能力持续提升

中期:品牌转型后增速加快,盈利能力持续提升。

    公司在15年末进行了管理层更替和战略转变,近两年效果显著。品牌:公司在品牌端的投入一是加大媒体宣传力度,二是打造更高端的购物环境;产品:配合品牌形象的上升,公司在产品研发、设计方面同样上台阶;渠道:渠道理顺,定增加强“华帝利益共同体”理念;最终体现:增速显著加快,盈利能力大幅提升。

    短期:产品拓展助攻,18年依旧高增长。

    短期来看,公司18年的收入增长确定性仍然较强。

    1、烟灶业务占比在70%左右。18年均价提升将持续,目前销售结构中新品占比在50%左右,明年比例将继续提升并拉动均价上行;同时线下销量增速将明显提升,我们估计至少在10%以上。16年公司电商业务占自身比在26%左右,预计今年电商业务增速在40-50%,借助电商红利,明年线上仍将呈现持续增长状态。

    2、17年上半年,公司实现热水器收入5.17亿,同比增长30.3%,收入占比19.1%。18年公司热水器收入增速有望实现更快增长。其主要原因一是燃气热水器行业近几年保持较快增长状态;二是公司自身的投入在大幅增加,包括代言和考核等。

    3、公司从17年开始进入壁挂炉行业,预计今年销量不大。18年下半年,公司的壁挂炉产线有望达产,为18年的销售奠定基础。考虑到行业的高增长,我们预计公司的销量有望达到10万台以上,为公司的整体收入提供较大贡献。

    4、洗碗机、净水器等产品是公司未来发展的重点。洗碗机产线有望于明年下半年达产,但预计明年收入贡献应相对较小,更远期看将是增长的重要看点。

    盈利能力:毛利率和净利率将继续提升。

    品牌力提升后公司产品均价显著上行,带来毛利率大幅提高,这是过去两年公司净利率提高的主要原因。长期看由于行业价格空间较大,也参考竞争对手净利率,我们认为公司净利率提升空间仍然较大;短期看毛利率提升仍是明年盈利能力提高的主要驱动力,今年公司的净利率水平在8.7%左右,明年有望进一步提升。

    把握估值切换,珍惜上半年行情。

    过去十年的统计数据显示,家电板块估值切换行情明显。小家电和厨电板块的估值中枢相对稳定,其估值切换意义相对明确,而白电龙头的逻辑更多来自价值重估。在厨电和小家电板块诸多公司中,我们认为公司的业绩增长幅度相对较大,因此公司拥有更大的估值切换价值。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.85、1.21和1.62元,维持强烈推荐的评级。