华域汽车:再论华域估值提升的核心动力

对标零部件巨头,华域估值明显低估。

    对标全球,华域汽车收入位居全球第9,各项财务指标如ROE、净利润等均处于一流水平,且近5年收入CAGR 为19%,远超其他零部件巨头平均10%以下的增速。立足国内,对比福耀、敏实,华域利润率相对较低,但ROE与之相当,利润率的差异化主要原因在于装配型和垂直整合的商业模式差别。总体来看,华域估值为12倍相比零部件巨头15-20倍估值有明显折价。

    由控股型公司到掌握核心资产,基本面驱动带来估值修复。

    控股型企业在市场上的制约,是公司估值常年折价的根本原因。华域汽车以市场换技术的模式与国际零部件巨头设立合资公司,很难进入国内合资伙伴其他客户的市场,更难进入合资伙伴所在的国际市场,公司成长空间受限。

    掌握独立核心资产,面向全球竞争,公司基本面发生巨大转变,是公司估值提升的核心动力。2014年以来,公司收购延锋伟世通和上海小糸外资股权,成为全球第一大内饰企业、国内第一大车灯企业,两大核心资产具备参与全球竞争的实力,有效市场空间的大幅拓宽是公司基本面最大的变化。

    下一个核心资产新能源电机电控,打开长期成长空间。

    电机电控占新能源成本20%以上,预计到2025年全球市场规模近千亿,是公司全力打造的下一个核心资产。国内电机电控市场格局尚不稳定,市占率更多体现的是下游客户销量大小。华域电动已配套ERX5等车型,而与麦格纳合资成立电驱动系统公司进一步锁定大众MEB 平台订单。大众和上汽在传统汽车领域的综合实力在新能源汽车竞争中有望延续,公司将直接受益。

    上汽新品支撑+海外盈利改善,华域业绩稳健增长。

    华域国内业务的主要收入贡献仍来自于上汽集团,上汽新品周期的延续将支撑公司国内业务稳定增长;海外业务增速较快,但利润率相对国外同类公司仍有差距,整合加强后的盈利能力提升是公司潜在增长动力。

    投资建议:资产属性的转变,驱动估值的向上。

    预计2017、2018、2019年公司EPS 分别为2.

    12、2.33和2.59元,对应PE 为12.6、11.5和10.4倍。从控股型公司到掌握核心资产的市场空间拓展以及背靠上汽、大众新能源核心部件放量的确定性有望驱动公司估值修复。

    对标国内外可比公司,估值处于15-20倍PE,估值向上空间较大。